Рис. 16 Доходность 10-летних казначейских облигаций и нефтяных фьючерсов
Нефть и процентные ставки
Рис. 16 показывает сравнение цены фьючерсов на сырую нефть и доходности 10-ти летних казначейских обязательств. В этом примере корреляция между двумя рынками значительно более драматична и поразительна. Большую часть 1999 года рынки были практически неотличимы. Без сомнения, значительный подъем нефтяных цен (и его инфляционные последствия), был одной из главных движущих сил повышения долгосрочных процентных ставок в течение всего года. (В середине года, ФРС, всерьез обеспокоившись, стала повышать краткосрочные ставки). В правой части рисунка видно, что коррекция нефтяных цен в первой половине 2000 года, совпала с отскоком долгосрочных ставок.
Облигации и акции
Обычно, предполагается, что повышение ставок будет иметь отрицательное влияние на рынок акций. Это негативное влияние имело место в 1999 году и весьма коварным образом. Хотя акции "новой экономики" резко выросли в цене в течение второй половины 1999 года, бумаги "старой экономики" прекратили рост как раз в тот момент, когда ФРС начала ужесточать политику в середине года. Рис. 17 показывает, что совокупный индекс Нью-йоркской биржи (NYSE Composite Index) имел максимум в июле 1999 года. Девять месяцев спустя, в мае 2000-го, этот индекс был на 5 % меньше своего пика предыдущего лета. Индекс Доу-Джонса (DJIA, Dow Jones Industrial Average) потерял 8 % за эти девять месяцев.
Рис. 17 Совокупный индекс Нью-йоркской фондовой биржи
Рис. 18 Цена облигаций и линия отношения NYSE поднявшиеся/опустившиеся
Наиболее драматично влияние повышения ставок отразилось на более широком рынке, чем рынок, охватывающий индексные бумаги. Например, Рис. 18 сравнивает цену казначейских облигаций и линию отношения количества поднявшихся бумаг к количеству опустившихся на Нью-йоркской фондовой бирже (NYSE Advance-Decline line) и показывает значительное сужение рынка в 1999 году. График показывает, что широкий рынок был более сильно задет повышением ставок в неблагоприятную сторону, чем осознавало большинство людей. Он также противоречит мнению некоторых аналитиков, полагавших, что рынок акций не был задет повышением ставок (и повышением цен на нефть). Однако, красноречивее всего, влияние повышения ставок и нефтяных цен в течение 1999 года, проявляется в ротации секторов и отраслевых групп, которое имело место в этот период времени.
Межрыночный секторный эффект
Межрыночные силы много говорят о направлении изменения процентных ставок и инфляции, (что может оказать значительное влияние на стратегию распределения активов), однако, их наиболее практическое ежедневное воздействие проявляется в ротации секторов и отраслевых групп, показывающей как деньги перетекают из одного сектора или отрасли в другие. Рис. 19 показывает, как один сегмент рынка получает пользу от растущих цен на нефть. График рисует отношение Филадельфийского Индекса нефтяных услуг (PHLX Oil Service Index (OSX)) к DJIA в течение 1998 и 1999 годов. Графики коэффициентов особенно полезны для обнаружения тех секторов, которые "разогреваются" и тех, которые "остывают".
Рис. 19 Отношение индекса нефтяных услуг и индекса Доу-Джонса
Вообще говоря, лучше фокусировать капитал на тех рыночных группах, которые опережают (outperforming) остальной рынок, что проявляется в подъеме линии коэффициента. Рис. 19 показывает, что бумаги сектора нефтяных услуг были недостаточно эффективны (underperforming) в течение 1998 года (в силу падения цен на нефть). Драматический рост в первой четверти 1999 года, (идентифицированный прорывом вверх понижающейся трендовой линии), сигнализировал межрыночному чартисту, что нефтяные цены начали превосходить индекс Доу-Джонса и являются хорошим приложением капитала на следующий год. Рост энергетических бумаг в начале 1999 года, также подкрепил подозрения чартиста, что нефтяные цены должны быть еще выше, так как, обычно, существует сильная положительная корреляция между нефтяными акциями и ценами на нефть. В то же время, как нефтяные бумаги имеют выгоду от роста цен на нефть, другие отраслевые группы, в результате, страдают.
Повышение нефтяных цен отрицательно сказывается на транспорте
Рис. 20 показывает негативное влияние повышения цен на нефть на транспортные акции (авиалиний, в частности). В течение пары месяцев роста нефтяных цен в начале 1999 года, транспортные бумаги начали глубокое падение, которое длилось до весны следующего года. За этот период акции транспортных компаний потеряли 40 % своей стоимости.
Рис. 2 °Сырая нефть и транспортный индекс S&P
(На правой части графика можно видеть, как откат нефтяных цен в первом квартале 2000 года придал ускорение транспортным бумагам.)
Транспорт был не единственной группой, задетой высокими ценами на нефть в 1999 году. Акции финансовых компаний, как наиболее чувствительные к процентным ставкам, также страдали от этого, поскольку повышение цены на нефть приводит к повышению этих ставок.
Рис. 21 представляет график отношения Финансового Индекса Нью-йоркской фондовой биржи (NYSE Financial Index) к DJIA. Драматическое падение линии демонстрирует поведение финансовых акций во второй половине 1998 года и в течение всего 1999 года относительно остального рынка. Такое поведение финансовых акций в 1999 году, подтвердило повышающийся тренд в ценах товарных фьючерсов и в процентных ставках США.
Рис. 21 Отношением финансового индекса NYSE к индексу Доу-Джонса
Рис. 19, Рис. 20, Рис. 21 показывают важность оценки межрыночных сил с точки зрения ротации секторов. Они также показывают, что в обстановке повышения ставок и повышения цен на нефть (как в 1999 году), лучше всего находиться в нефтяных акциях и избегать финансистов и транспортников.
Влияние на другие секторы
Предшествующие примеры могут показаться довольно банальными, однако, существует и более коварное межрыночное влияние, затрагивающее различные рыночные группы. Например, в течение периода повышения цен на промышленные (индустриальные) товары, акции добывающих (или перерабатывающих) компаний (basic material stocks) (алюминий или медь), ведут себя относительно хорошо. В то же время, акции потребительского сектора (consumer staples, например, фармация) и сектора розничной торговли (retail stocks) ведут себя относительно плохо. Как только повышенные ставки начинают замедлять экономику, (что фондовый рынок, обычно, начинает чувствовать за 6–9 месяцев), экономически чувствительные бумаги циклического сектора (cyclical stocks) начинают ослабевать. В то время, как бумаги потребительского сектора начинают подтягиваться.
Рис. 22 показывает отношение Потребительского Индекса Морган Стэнли (Morgan Stanley Consumer Index (CMR)) к индексу Доу-Джонса. Он демонстрирует плохое поведение потребительских бумаг в течение 1999 года, когда ставки повышались. Однако, первый квартал 2000 года показал знаки силы в этом оборонительном секторе. График показывает, как линия коэффициента прорывает понижающуюся трендовую линию длиною в год и ударяется в шестимесячный максимум. Для межрыночного чартиста-аналитика это служит знаком того, что бумаги потребительского сектора снова становятся привлекательными. Это также знак того, что рынок "стал примечать" более оборонительные бумаги, (которые, обычно, лучше ведут себя на ранних стадиях замедления экономики). Другими группами, которые также начали расти весной 2000 года, были акции компаний по сделкам с недвижимостью (real estate) и утилитарного сектора (utility stocks), которые, традиционно, являются оборонительным "убежищем".
Рис. 22 Потребительский индекс и индекс DJIA. Линия относительной силы. Основные потребительские продукты стали расти в 2000
Ротация секторов и экономика
На различных стадиях экономического цикла, рыночные сектора ведут себя по-разному. В конце экономического расширения, например, энергетические бумаги обычно захватывают лидерство. Это происходит, вероятно, в силу инфляционного давления, что отражается в росте стоимости энергии.
К несчастью, повышение цен на нефть, заставляет ФРС поднимать процентные ставки, (что началось в середине 1999 года). В свою очередь, повышение ставок замедляет экономику. Когда рынок начинает чувствовать замедление экономики, то лидерами становятся бумаги потребительского сектора. Поэтому оживление относительной силы энергетических бумаг и бумаг потребительского сектора, обычно, сигнализирует, что расширение экономики подходит к концу (или начинает замедляться).
Недвижимость растет, а технология падает
Денежный поток в потребительский сектор и оборонительные бумаги, в частности, в первую половину 2000 года был частично вызван неожиданным разворотом в технологическом секторе и более настороженным поведением на рынке акций. Весной 2000 года совокупный индекс NASDAQ (Nasdaq Composite Index) потерял более 30 % своей стоимости, в течение нескольких недель. Однако, это задело только тех инвесторов, которые были сконцентрированы на технологических бумагах, в то время, как оборонительные акции, типа, компаний, связанных с недвижимостью, выросли в цене. Рис. 23 показывает, что сильное падение Совокупного Индекса Nasdaq, в котором доминируют технологические бумаги, почти идеально совпадает с резким взлетом Индекса REIT[9] Морган Стэнли (Morgan Stanley REIT Index (RMS)). График показывает, что часть денег бежит из технологического сектора в сектор недвижимости.
