Изменения работающего капитала рассчитываются непосредственно по текущим счетам сравнительного баланса. Если компания использует для отчета информацию об изменении денежных средств, можно легко привести отчет об источниках и расходах в соответствие с балансом фирмы. Отчет о потоках денежных средств позволяет понять, как появились изменения в балансе фирмы.
Расчет показателей
Беда, однако, в том, что когда на калькуляторной ленте написано «00,00», всегда есть человек, эту ленту читающий.
Адам Смит. Биржа игра на деньги
Баланс, отчет о доходах и отчет о потоках денежных средств чаще всего представляют собой полный набор документов, которые можно получить для изучения финансового положения компании. На основе этих отчетов в течение ряда лет выводятся определенные показатели. Эти соотношения рассчитываются очень просто, но интерпретируются достаточно трудно, особенно тогда, когда заключения должны быть сделаны относительно экономических реалий, лежащих в основе цифр.
Показатели, используемые наиболее часто, различаются в зависимости от целей, которые ставит перед собой исследователь. Конкретная схема и глубина анализа результатов финансово-хозяйственной деятельности компаний зависят от полноты имеющейся информации, особенностей систем учета и отчетности в той или иной стране. Но, несмотря на существенные различия в системе публикуемых показателей в разных источниках и странах, коэффициенты, используемые для такого анализа, можно сгруппировать следующим образом:
Показатели эффективности производственной деятельности измеряют прибыльность фирмы и ее способность использовать активы.
Показатели ликвидности характеризуют возможность фирмы выполнять краткосрочные обязательства, управлять оборотным капиталом.
Показатели финансовой устойчивости определяют степень риска, который может быть связан со способом формирования структуры заемных и собственных средств, используемых для финансирования активов фирмы.
Рассчитанные коэффициенты сопоставляются с аналогичными показателями других компаний той же отрасли, а также со средне-отраслевыми показателями. Анализируется динамика показателей, и выявляются тенденции; сравниваются данные с тем, что планировалось. Кроме того, существуют определенные общепризнанные представления о нормальной величине некоторых важнейших соотношений.
Инвестору нет нужды самому рассчитывать все показатели. Их значения указываются либо в отчетах самой фирмы, либо в сводках, выпускаемых аналитическими агентствами, доступных и распространяемых по Интернету, о чем было сказано выше. Тем не менее следует рассмотреть несколько часто встречающихся показателей для понимания их экономического смысла и возможностей использования с целью выбора объекта для инвестиций Показатель капитализации, или капитализированная стоимость акций, определяет рыночную стоимость всех акций корпорации:
Капитализация = Количество акций х Курс одной акции.
Маржа прибыли характеризует возможности фирмы получить не только выручку от продаж, но и доходы. Она также называется прибыльностью продаж:
Валовая прибыль (брутто-прибыль) определяет средний процент превышения выручки от реализации товаров и услуг над себестоимостью этих товаров и услуг:
Валовая прибыль = Выручка – Себестоимость реализованной продукции
Прибыль на акцию (EPS) – это просто чистый доход компании, предназначенный акционерам, деленный на среднее число обычных акций, обращающихся на рынке в течение года. Исследователи используют изменения этого показателя за различные периоды времени для оценки деятельности компании. Нужно критически относиться к тем, кто преувеличивает значимость этого показателя, так как он отражает лишь краткосрочную перспективу. Тем не менее, он может считаться очень чувствительной и подверженной влияниям характеристикой:[12]
Показатель отношения рыночной цены акции к доходу на акцию (Price to Earnings Ratio – Р/Е)[13] рассчитывается как рыночная цена акции компании, поделенная на EPS; это соотношение показывает, какую часть дохода на акцию фирмы инвесторы желают за нее заплатить. Коэффициент Р/Е – это характеристика, отражающая мнение о перспективах роста компании на рынке акционерного капитала и рыночное восприятие уровня риска фирмы. Если на рынке становится известно, что перспективы компании относительно доходов и роста улучшаются, то Р/Е обычно возрастает. Когда положение компании ухудшается или рискованность ее операций с точки зрения рынка растет, Р/Е, как правило, падает:
Одно и то же самое значение Р/Е может расцениваться как высокое или низкое в зависимости от отрасли или от среднего его значения на фондовой бирже. Если биржа, на которой обращаются акции, имеет в среднем Р/Е = 12 для всех компаний, то 2,19 будет считаться очень низким коэффициентом, хотя и не экстраординарным.
Доходность (рентабельность) собственного капитала (РСК) равна:
Обычно этот показатель означает доход на обыкновенные акции. Если компания выпускала привилегированные акции, аналитик может рассчитать доход на весь собственный капитал и доход на обыкновенные акции – используются оба показателя. Важный вопрос при анализе данного показателя – на какой момент времени учитывать собственный капитал: на начало, конец периода или же брать среднюю величину. Большинство аналитиков согласны, что лучшую основу для анализа обеспечивает средняя величина собственного капитала. Однако растет число тех, кто считает, что наибольшее значение имеет остаток собственного капитала на начало периода, поскольку это как раз та база, которая генерирует доходы. Наиболее распространен такой способ расчета: деление чистой прибыли за год на среднюю величину собственного капитала на начало и конец года. При условии получения доступа к соответствующей информации доход на собственный капитал может быть уточнен путем усреднения квартальных или месячных сумм.
Показатель выплаты дивидендов характеризует долю прибыли на акцию, которая распределяется фирмой в качестве дивидендов, или долю чистого дохода, выплачиваемого как дивиденды. Этот коэффициент зависит от структуры акционерного капитала фирмы, отрасли, к которой относится компания, и перспектив роста фирмы. Обычно молодые, растущие быстро компании выплачивают низкие дивиденды, если вообще их выплачивают, тогда как зрелые компании в традиционных отраслях стремятся платить более высокие дивиденды.
Показатель выплаты дивидендов, равный 55 %, считается достаточно высоким и отражает зрелость отрасли.
Существуют и другие показатели деятельности компаний, которые можно найти в литературе, но большая часть доступна прямо из отчетов фирмы, а их интерпретация определяется здравым смыслом.
Финансовый анализ эмитента
Ревизор не примет отчета, если итоговая цифра делится на 10 или на 5.
Принцип О'Брайена
Соотношения, вытекающие из финансовой отчетности, дают возможность оценить деятельность фирмы. Однако приведенные выше показатели имеют смысл только тогда, когда они могут быть с чем-то сравнимы. Процентные изменения различных компонентов финансовой отчетности также являются источником информации для исследователя и также требуют сравнения. Горизонтальные процентные изменения характеризуют изменения отдельных компонентов финансовой документации по годам.
Вертикальный процентный анализ характеризует изменения другого рода. В этом виде анализа один компонент (обычно объем реализации) выбирается в качестве основы для выражения других компонентов.
Как отмечалось ранее, одна из основных целей финансового учета состоит в обеспечении сравнимости финансовой отчетности. Эта сравнимость возможна не только в рамках фирмы, но и между фирмами и отраслями, а также за ряд лет.
Анализ тенденций. Многих исследователей интересует, как развивалась деятельность компании в течение нескольких лет. Подобное ретроспективное исследование проводится для выяснения того, как руководство фирмы справлялось со своими обязанностями в прошлом, а также в качестве основы для прогноза его поведения в будущем. Если важными считаются ежегодные изменения, то еще более важное значение имеют исследования тенденций развития. Один из способов выявления тенденций – сравнение различных показателей последовательно, по годам. Такой анализ отличается от представленного выше процентного анализа.
Сравнительный анализ. Инвестор, как правило, выбирает определенную отрасль, в которую он намерен вложить капитал; более того, он должен выбрать определенную компанию и обычно желает знать, как его фирма выглядит на фоне компаний-конкурентов. Подобные ситуации порождают необходимость «межфирменного» анализа – сравнения различных компаний. Приемлема та же методика, что и при внутрифирменном анализе. При этом наиболее плодотворны сравнения компаний одного размера. Необходимо также помнить о различиях в методах учета, используемых в компаниях. Наконец, прежде чем сделать заключение, вы должны быть осведомлены о стратегиях, которых придерживаются различные компании. Например, одна компания стремится производить как можно более дешевый товар, полагаясь на рекламу своей продукции. Ее конкурент, напротив, делает ставку на очень дорогую продукцию, которая, как он считает, привлечет потребителей своим качеством. Обе эти компании могут быть одного размера, иметь равные объемы доходов и реализации и в то же время резко отличаться по величине расходов, показанных в их отчетах о доходах.
