Что случится, если мы изменим предполагаемый темп роста продаж с нуля до 5% в год? Ответ находится в табл. 6.5. Операционные денежные потоки (шестнадцатая строка) растут более чем на 5% в год благодаря тому, что производственные расходы находятся на фиксированном уровне. Оборотный капитал (семнадцатая строка), который является фиксированной частью продаж, растет на 5% в год. Увеличение оборотного капитала (восемнадцатая строка) — это ежегодный исходящий денежный поток, и возвращается он в виде входящего денежного потока на седьмой год. Итог — NPV проекта увеличивается с 1235607 долл. до 2703489 долл.
6.7. АНАЛИЗ ПРОЕКТОВ ПО СНИЖЕНИЮ СЕБЕСТОИМОСТИ ПРОДУКЦИИ
Рабочая книга 6.7
Наш анализ инвестиционного проекта РС1000 был примером решения о выпуске нового товара. Другой важной областью инвестиционного планирования являются проекты, направленные на снижение издержек уже выпускаемой продукции.
Таблица 6.5. Проект РС1000 с 5%-ным приростом объемов продаж
А
В
С
D
Е
F
G
Н
1
1
Исходные данные:
2
Стоимость капитала
15%
3
Объем продаж в первый год, штук
4000
4
Рост объема продаж
5%
5
Цена
$5000
6
Прогнозируемые денежные потоки
Год
7
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Доходы от продаж
$ 20000000
$ 21000000
$ 22050000
$ 23152500
$ 24310125
$ 25525631
$26801913
9
Расходы
10
Постоянные денежные затраты
$ 3100000
$ 3100000
$3100000
$3100000
$ 3100000
$ 3100000
$ 3100000
11
Переменные затраты
$ 15000000
$ 15750000
$ 16537500
$ 17364375
$ 18232594
$ 19144223
$ 20101435
12
Амортизация
$ 400000
$ 400000
$ 400000
$ 400000
$ 400000
$ 400000
$ 400000
13
Операционная прибыль
$ 1500000
$ 1750000
$ 2012500
$2288125
$ 2577531
$ 2881408
$ 3200478
14
Налоги
$ 600000
$ 700000
$ 805000
$915250
$ 1031013
$1152563
$ 1280191
15
Чистая прибыль
$ 900000
$ 1050000
$ 1207500
$ 1372875
$ 1546519
$ 1728845
$ 1920287
16
Операционные денежные потоки
$ 1300000
$ 1450000
$ 1607500
$ 1772875
$ 1946519
$ 2128845
$ 2320287
17
Оборотный капитал
$ 2200000
$ 2310000
$ 2425500
$ 2546775
$2674114
$2807819
$ 2948210
-
18
Изменение оборотного капитала
$ 2200000
$110000
$115500
$ 121275
$ 127339
$ 133706
$ 140391
$ 2948210
19
Инвестиции в завод и оборудование
$ 2800000
-
-
-
-
-
-
-
20
Инвестиционные денежные потоки
$ -5000000
$ 110000
$ 115500
$-121275
$-127339
$-133706
$ -140391
$ 2948210
21
Чистый денежный поток
$ -5000000
$1190000
$ 1334500
$ 1486225
$ 1645536
$1812813
$ 1988454
$ 5268497
22
NPV
$ 2703489
Предположим, что руководство фирмы намеревается автоматизировать произведенный процесс для того, чтобы сократить затраты на оплату труда. Сейчас фирма может инвестировать 2 млн. долл. в оборудование и, таким образом, экономить ТООО долл. в год (до уплаты налогов) на оплате труда. Если ожидаемый срок эксплуатации оборудования составляет пять лет и фирма платит налог на прибыль в размере 33}%, то целесообразна ли эта инвестиция?
Для того чтобы ответить на этот вопрос, мы должны рассчитать приростные (incremental) денежные потоки, полученные от реализации этого инвестиционного проекта Табл. 6.6 демонстрирует входящие и исходящие денежные потоки, связанные c этим проектом. Первый столбец показывает доходы, расходы и денежные потоки без учета инвестиции; второй — то же самое, но с учетом инвестиции. Третий — разницу нему первым и вторым столбцами, т.е. прирост, произошедший благодаря инвестициям в новое оборудование.
Итак, для покупки оборудования требуются начальные расходы в размере 2 млн. долл. Каждый год в течение пяти последующих лет фирма будет получать 600000 долл., которые состоят из прироста чистой прибыли в размере 200000 долл. и 400000 долл. годовых амортизационных отчислений.
Таблица 6.6. Денежные потоки с учетом и без учета инвестиций в оборудование, позволяющее сократить расходы на оплату труда.
Без учета инвестиции
С учетом инвестиции
Разница в результате реализации проекта
Доход
5000000 долл.
5000000 долл.
0
Затраты на оплату труда
1000000 долл.
300000 долл.
-700000 долл.
Другие денежные затраты
2000000 долл.
2000000 долл.
0
Амортизационные отчисления
1000000 долл.
1400000 долл.
400000 долл.
Прибыль до уплаты налогов
1000000 долл.
1300000 долл.
300000 долл.
Налог на прибыль (33%)
333333 долл.
433333 долл.
100000 долл.
Чистая прибыль
666667 долл.
866667 долл.
200000 долл.
Чистые входящие денежные потоки (чистая прибыль + амортизационные отчисления)
1666667 долл.
2266667 долл.
600000 долл.
Амортизационные отчисления, хоть и считаются затратами с бухгалтерской точки зрения, на самом деле не являются расходованием денег. Схема денежных потоков для этого проекта выглядит следующим образом:
Год
0
1
2
3
4
5
Денежный поток (в млн. долл.)
-2
0,6
0,6
0,6
0,6
0,6
Теперь давайте рассмотрим влияние реализации этого проекта на стоимость фирмы Сколько будет стоить фирма в случае, если она реализует этот проект, и в случае, если откажется от него?
Фирма должна затратить 2 млн. долл. сейчас, но в обмен на это она будет дополнительно получать (после уплаты налогов) 600000 долл. в конце каждого из последующих пяти лет Для того чтобы рассчитать NPV этого проекта, нам нужно знать стоимость капитала, k. Допустим, что она равна 10% годовых.
п
i
PV
FV
РМТ
Результат
5
10
?
0
600000
РV=2274472 долл.
Дисконтируя 600000 долл. в год на срок в пять лет под 10% годовых, мы находим, что текущая стоимость дополнительных поступлений после уплаты налогов равна 2274472 долл.
NPV = 2274472 - 2000000 = 274472 долл.
Таким образом, экономия на оплате труда вследствие реализации проекта стоимостью 2 млн. долл. принесет NPV размером 274472 долл. Поэтому руководство фирмы ожидает, что в случае принятия проекта благосостояние акционеров фирмы увеличится на эту сумму.
Контрольный вопрос 6.6
Предположим, что инвестиции в оборудование снизили бы затраты на оплату труда на 650000 долл., а не на 700000 долл. Будут ли эти инвестиции по-прежнему целесообразными?
6.8. ПРОЕКТЫ РАЗЛИЧНОЙ ДЛИТЕЛЬНОСТИ
Предположим, что в предыдущем примере, где речь шла об оборудовании, позволяющем уменьшить затраты на оплату труда, можно приобрести оборудование двух типов с разными сроками эксплуатации. Оборудование с более длительным сроком службы требует в два раза больших начальных издержек, но и служит в два раза дольше. Сложность этой ситуации заключается в том, чтобы сравнить два инвестиционных проекта при условии, что их реализация занимает различные промежутки времени.
Один подход заключается в том, чтобы допустить, что оборудование с более коротким сроком службы будет заменено по истечении пяти лет на точно такое же оборудование, которое прослужит столько же (пять лет). Таким образом, у обоих вариантов будет один и тот же ожидаемый срок эксплуатации (10 лет) и их NPV можно будет подсчитать и сравнить.
Более легким способом является применение концепции, которая предусматривает сравнение затрат капитала в годовом исчислении (annualized capital cost). Они определяются как годовые денежные поступления, приведенная стоимость которых равна начальным издержкам. Вариант с самыми низкими затратами капитала является лучшим.
