Мы расскажем вам о своих прогнозах относительно будущей стоимости акций Caterpillar – это будет еще одним «преимуществом инсайдера». При этом принципы, которые мы используем в оценке Caterpillar, могут также применяться и при определении будущей стоимости любой другой компании, если данные о ее деятельности доступны для всеобщего ознакомления.
Хорошее управление в итоге приносит инвесторам хорошие доходы
Если не брать во внимание слухи, краткосрочные явления и незаконные действия, то есть только два обстоятельства, которые обеспечивают устойчивый рост рыночной стоимости компании:
• Высокие доходы компании. Если прибыль оказывается выше средней, полученные средства можно вложить в дальнейший рост или направить на выплату дивидендов инвесторам; и то, и другое повышает стоимость компании.
• Повышенные коэффициенты, применяемые к доходам компании. Ценность каждого доллара из суммы доходов компании, вероятно, вырастет в глазах инвесторов, если они посчитают, что будущее компании более радужно, или им покажется, что связанный с ее деятельностью риск снизился.
В центре нашей модели, как в фокусе лазера, расположены доходы, поскольку именно здесь у успешных инвесторов коса находит на камень. Некоторые компании получают крайне низкую прибыль или даже заявляют об убытках. Вероятно, будет бессмысленным говорить о том, что если компания не может генерировать доходы, она должна получать средства от инвесторов или занимать деньги, чтобы работать дальше.
Когда доходы компании растут, ее стоимость увеличивается. Поэтому мы сосредоточиваемся на компаниях и инвестиционных возможностях, которые таят в себе значительный потенциал роста. Мы всегда пытаемся определить, в чем могут заключаться предпосылки для роста доходов компании.
Пути увеличения доходов настолько очевидны, что некоторые инвесторы их просто не замечают. Вот они:
• Повышать выручку. Созданы ли условия, которые позволят компании быстрее (или медленнее) повышать выручку в будущем?
• Повышать коэффициент прибыли. Сколько центов дохода собственникам компании приносит один доллар, полученный ею в виде выручки? Существуют ли способы превратить бóльшую долю выручки в доходы? (Один из таких способов – снижение издержек.)
• Умело управлять капиталом. Иногда компании выкупают обратно свои акции, подчас заимствуя средства для этой цели. Если сделать это в подходящий момент, можно повысить стоимость акций фирмы, а также обеспечить более высокий доход на акцию.
Давайте теперь обратимся к компаниям, которые увеличивают свой коэффициент прибыли, поскольку это один их тех аспектов, в которых преуспела Caterpillar. В течение многих лет мы наблюдали, как управленческие команды увеличивали коэффициент доходности своей выручки по отношению к издержкам посредством ряда различных стратегий:
• Осуществление поглощений. Некоторые компании предпочитают приобретать фирмы, которые обеспечивают новую продукцию, новые рынки и каналы снабжения, позволяющие им увеличить выручку и/или снизить издержки.
• Увеличение разнообразия продукции компании. Повышенная рентабельность может быть достигнута за счет довольно прозаических причин, например распределения постоянных издержек на большее количество единиц производимого товара.
• Расширение масштаба компании. Рентабельность может повыситься благодаря тому, что компания увеличит свои размеры (расширит масштаб своей деятельности), если это не будет сопряжено с высокими маржинальными издержками.
Согласно нашим наблюдениям, такое возможно, когда компаниям нет необходимости увеличивать штат продавцов или административного персонала или строить и приобретать новые площадки, чтобы обеспечить дополнительные продажи или расширить свои производственные линии. (Взгляните на самый простой пример: продавец Mary Kay добавляет одно дополнительное косметическое средство в свой торговый ассортимент, что не требует существенных дополнительных затрат.) В этом случае новые продажи (маржинальные продажи), вероятно, будут весьма прибыльными. Имеет смысл взглянуть на маржинальную рентабельность дополнительных продаж, чтобы оценить, может ли компания выиграть от увеличения своих размеров. Многие считают, что компаниям вроде Amazon расширять свой масштаб с минимальными затратами позволяет широкое распространение Интернета, поскольку бóльшая часть «работы» осуществляется электронным образом.
• Участие в процессах оздоровления, реорганизации или реструктуризации. Большие и маленькие фирмы часто объявляют об уменьшении размеров, «оптимизации» и сокращении численности персонала. Иногда они провозглашают внедрение новых процессов, таких как бережливое производство. Либо, как Caterpillar, они создают бизнес-подразделения и стимулы, поощряющие эффективное поведение.
ПРЕИМУЩЕСТВО ИНСАЙДЕРА Появление Интернета позволило компаниям вроде Amazon увеличить свои масштабы без существенного роста затрат. Считается, что многие фирмы, работающие в Интернете, пользуются преимуществом так называемого длинного хвоста, поскольку цифровой формат делает возможной продажу товаров, которые не слишком популярны у массового потребителя. Электронные технологии также позволяют фирмам, в том числе Caterpillar, формировать новые индивидуальные комплекты товаров и услуг всего одним щелчком компьютерной мыши.
Caterpillar использовала каждую из этих стратегий в тот или иной момент за тот 30-летний период, который находится в центре нашего внимания. Например, в 2011 г. компания приобрела Bucyrus, которая обеспечила ей доминирующее положение в мировой горнодобывающей отрасли. Хотя большинство финансовых аналитиков считают, что CAT заплатила слишком высокую цену за Bucyrus (и мы с ними согласны), это поглощение действительно дало компании значительный потенциал для увеличения своего масштаба. Оно позволило CAT позиционировать себя в гигантской мировой отрасли, где она до того была незаметным игроком; одновременно с этим оно превратило компанию в одного из мировых лидеров в области горнодобывающего оборудования и техники. Но и это еще не все. Приобретение Bucyrus позволило CAT списать свои коммерческие, общие и административные издержки (SG&A) и общекорпоративные накладные расходы на увеличившуюся производственную базу. Это хрестоматийный пример того, как надо распределять постоянные издержки на большее количество товарных единиц, чтобы при этом распределялись и другие затраты.
