Читаем без скачивания Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов - Асват Дамодаран

Можно допустить, что облигации торгуются по номинальной стоимости, поэтому купонные ставки равны доходу к погашению.

а) Начертите кривую доходности на основании доходности к погашению.

б) Оцените ставки спот для разных сроков погашения.

в) Оцените форвардные ставки для каждого из пяти лет.

7. Если кредиторы требуют премии за ликвидность, когда они предоставляют ссуды на длительный срок, то кривые доходности всегда будут иметь положительный наклон. Верно ли это утверждение? Почему да или нет?

8. В некоторых исследованиях, где рассматривались облигации с низким рейтингом в 1980-е годы, было обнаружено, что премии за дефолт, получаемые по этим облигациям, гораздо выше, чем присущие им коэффициенты дефолта (другими словами, инвесторы в эти облигации зарабатывали больше за период даже после корректировки для учета фактических дефолтов, чем инвесторы в облигации с высоким рейтингом и отсутствием риска дефолта). По результатам этих исследований был сделан вывод, что премии за дефолт слишком высоки. Насколько это правомерно? Почему да или нет?

9. Вы анализируете конвертируемую облигацию с номиналом в 1000 долл. и годовым купоном 4 %, которая может быть конвертирована в 30 обыкновенных акций в любое время в течение последующих 20 лет. Текущая цена акции составляет 27 долл., а конвертируемые облигации торгуются по цене 1177 долл. Оцените следующее:

а) Коэффициент конвертации и цену конверсии.

б) Конверсионную премию.

в) Стоимость конверсионного опциона, если процентная ставка по обычным облигациям, выпущенным той же компанией, составляет 8 %.

10. Корпорация ITC Corporation имеет выпущенные конвертируемые облигации со следующими характеристиками:

• Облигации подлежат погашению через 15 лет общим числом 100 000 выпущенных облигаций.

• Каждая облигация может быть конвертирована в 50 акций в любое время до истечения их срока.

• Купонная ставка по облигациям составляет 5 %; выпущенные компанией обычные облигации имеют доходность 10 %.

• Текущая цена акции составляет 15 долл. за штуку, а стандартное отклонение в величине ^(коэффициент цен акций) как отношение «сегодня/вчера» составляет 40 %.

• Было выпущено 20 млн. акций.

а) Оцените конверсионный опцион.

б) Оцените стоимость доли облигации, обеспечивающей право на одну акцию.

в) Если бы эти облигации выпустили по номинальной стоимости, кто получил бы выигрыш? Кто потерпел бы ущерб?

г) Какое влияние на стоимость этих конвертируемых облигаций оказала бы принудительная конверсия?

11. Компания имеет две эмиссии облигаций с одинаковыми сроками погашения и купонными ставками, но с одним отличием: первая эмиссия (эмиссия А) является отзывной, а вторая эмиссия не имеет права досрочного выкупа. Ответьте, правильны ли нижеследующие утверждения:

a) Отзывные облигации будут торговаться по более высокой цене, чем облигации без права досрочного выкупа. Верно________Не Верно_________

б) Отзывные облигации будут иметь более низкую дюрацию, чем облигации без права досрочного выкупа. Верно________Не Верно_________

в) Отзывные облигации будут иметь более высокую доходность, чем облигации без права досрочного выкупа. Верно________Не Верно_________

г) Отзывные облигации будут более чувствительны к изменениям процентных ставок, чем облигации без права досрочного выкупа. Верно________Не Верно_________

12. Вы оцениваете доходность отзывных облигаций со сроком до погашения 10 лет и купонной ставкой = 9 %. Эти облигации могут быть выкуплены за 110 % от номинала через три года. Облигации торгуются по цене 950 долл.

а) Оцените доходность к погашению.

б) Оцените доход на момент выкупа.

в) Какую из этих двух величин вы использовали бы для анализа облигаций?

13. Облигации, обеспеченные ипотеками (CMO), позволяют инвестору инвестировать в денежные потоки от ипотек. На эти денежные потоки влияют досрочные выплаты по кредитам. Допустим, что вы оценили (или купили) СМО, предполагая, что владельцы недвижимости будут досрочно погашать долг, как только это будет для них выгодно. Каковы могут быть последствия для ваших доходов в следующих условиях:

а) Владельцы недвижимости постоянно ожидают очень долго, прежде чем пойти на выплату в связи с досрочным погашением долга.

б) Прибегают ли владельцы недвижимости постоянно к досрочному погашению ссуд в определенное время?

14. Ответьте, верны ли или не верны следующие утверждения, и объясните почему.

а) Заем с плавающей ставкой и отсутствием верхней или нижней границы имеет очень низкую дюрацию или вообще никакой дюрации. Верно_________Не Верно________

б) Заем с плавающей ставкой и верхней границей будет иметь более высокую ставку процента, чем аналогичный заем с плавающей ставкой без верхней границы.

Верно_________Не Верно________

в) Заем с плавающей ставкой и нижней границей будет иметь более высокую ставку процента, чем аналогичный заем с плавающей ставкой при отсутствии нижней границы.

Верно_________Не Верно________

г) Заем с фондом погашения будет иметь более низкую ставку процента, чем аналогичный заем при отсутствии фонда погашения. Верно_________Не Верно________

Глава 34. ОЦЕНКА ФЬЮЧЕРСНЫХ И ФОРВАРДНЫХ КОНТРАКТОВ

Фьючерсный контракт – это контракт между двумя сторонами об обмене активами или услугами в указанное время в будущем и по цене, согласованной сторонами в момент заключения контракта. В большинстве традиционным образом торгуемых фьючерсных контрактов одна сторона соглашается поставить товар или услугу в определенное время в будущем в обмен на согласие другой стороны уплатить за поставку цену, согласованную между сторонами. Первая сторона – это продавец фьючерсного контракта, а вторая – покупатель.

В данной главе исследуется ценообразование на фьючерсные контракты по нескольким различным активам, таким как скоропортящиеся товары, непортящиеся товары и финансовые активы, путем установления основного арбитражного соотношения между фьючерсным контрактом и лежащим в его основе активом. В ней также исследуется влияние транзакционных издержек и торговых ограничений на указанное соотношение и на фьючерсные цены. Наконец, в главе делается обзор некоторых данных, имеющих отношение к ценообразованию фьючерсных контрактов.

ФЬЮЧЕРСНЫЕ, ФОРВАРДНЫЕ И ОПЦИОННЫЕ КОНТРАКТЫ

Фьючерсные, форвардные и опционные контракты рассматриваются как производные контракты, поскольку они извлекают свою стоимость из лежащего в их основе (базового) актива. Однако существует несколько ключевых различий в том, как работают эти контракты.

Как работают фьючерсные контракты

В каждом фьючерсном контракте есть две стороны: продавец контракта, соглашающийся поставить актив в указанное время в будущем, и покупатель контракта, соглашающийся уплатить фиксированную цену и принять поставку актива (см. рисунок 34.1).

Хотя фьючерсный контракт может быть использован покупателем или продавцом с целью хеджирования позиций, имеющихся у него по этому же активу, изменения цены актива после заключения фьючерсного контракта создают выигрыш одной стороне за счет другой. Если цена базового актива после заключения соглашения повышается, то покупатель получает выигрыш за счет продавца. Если цена актива падает, то выигрыш получает продавец за счет покупателя.

Фьючерсные и форвардные контракты

Хотя фьючерсные и форвардные контракты похожи в части заключительных результатов, форвардный контракт не требует, чтобы стороны контракта выполняли свои контрактные обязательства до истечения срока контракта. Выполнение обязательств (расчет в рамках форвардного контракта) обычно предполагает, что проигравшая сторона (т. е. сторона, ошибочно оценившая направление движения цены) платит победителю