Финансовый кризис сравнивали с романом Агаты Кристи «Убийство в Восточном экспрессе», в котором убийцами оказались все. Алчные банкиры, некомпетентные рейтинговые агентства, доверчивые домовладельцы и безвольные политики – на каждом лежала своя доля вины. Благодаря скоординированным действиям Большой двадцатки 20 крупнейших экономик мира своевременно получили бюджетные стимулы. Но многие все равно пострадали. В США уровень безработицы среди чернокожих рабочих превысил 10 % и оставался на этом уровне более шести лет, в то время как уровень безработицы среди белых рабочих никогда не достигал двузначных чисел13. Подобная закономерность прослеживается во время рецессий во всех странах. Образование и активы могут смягчить удар, сделав людей менее уязвимыми в периоды кризиса. Верно и обратное: экономисты осознают, что нестабильность обстановки и ухудшение положения людей часто идут рука об руку.
Экономисты, занимающиеся вопросами развития, все чаще говорят о роли коррупции в сдерживании экономики. В 2009 году премьер-министр Малайзии Наджиб Разак учредил суверенный фонд благосостояния под названием 1MDB, который использовал для того, чтобы перенаправить сотни миллионов долларов государственных денег на политические кампании своей партии и личные расходы соратников. Джо Лоу, главный вдохновитель этой аферы, приобрел несколько домов стоимостью миллионы долларов в Лондоне, Нью-Йорке и Лос-Анджелесе, купил за $35 млн самолет Bombardier Global 5000 и ювелирные изделия на $8 млн для своей тогдашней подруги Миранды Керр, а также устроил многодневную вечеринку, во время которой заказал международный рейс, чтобы отпраздновать Новый год в Сиднее и Лас-Вегасе. Украденные деньги пошли, в числе прочего, на финансирование фильма «Волк с Уолл-стрит», рассказывающего о биржевом мошеннике и его роскошном образе жизни. Вероятно, в какой-то момент Лоу имел в своем распоряжении больше свободных денежных средств, чем любой другой человек в мире.
Экономисты, изучающие коррупцию, отмечают, что она способна тормозить развитие разными способами. Хищения, совершенные президентом Индонезии Сухарто, президентом Заира Мобуту и президентом Филиппин Маркосом, снизили экономический рост и углубили неравенство в их странах. Украденные государственные деньги, потраченные на покупку дворцов, роскошных автомобилей и яхт, не были вложены в государственные программы здравоохранения и образования. Коррупция в бизнесе поднимает цены, мешает внедрению инноваций и ослабляет позиции честных государственных служащих. Коррупция процветает, когда экономическая власть соединяется с нечестной политикой вне поля зрения общественности. Один исследователь выразил движущие силы коррупции через уравнение: коррупция равно монополия плюс свобода действий минус подотчетность14.
Кроме того, экономисты все больше признают роль налоговых гаваней (офшоров) в потакании коррупции. Хищение средств 1MDB стало возможным благодаря банковским счетам, открытым на Британских Виргинских островах. «Панамское досье», «Архив Пандоры», «Люксликс» и другие разоблачения продемонстрировали, что налоговыми гаванями широко пользуются наркобароны, диктаторы и отмыватели денег, а также ультрабогатые люди. По одной из оценок, четыре из каждых пяти долларов на офшорных счетах находятся там в нарушение налогового законодательства других стран15. Экономическое исследование масштаба проблемы помогло оказать давление на налоговые гавани, заставив их делиться информацией с налоговыми ведомствами по всему миру.
Программа «Налоговые инспекторы без границ» позволяет странам с низкими доходами обратиться за помощью к специалистам, которые проводят тщательные проверки, в некоторых случаях приносящие налоговую прибыль, в 100 раз превышающую затраты на оплату труда аудиторов. Еще одно полезное явление – концепция одиозного долга, в рамках которой мировое сообщество соглашается рассматривать деньги, выданные диктатору, не как подлинную ссуду правительству, а как личный заём16. Концепция одиозного долга призвана изменить стимулы для кредиторов. Если банк знает, что кредит, выданный диктатору на покупку оружия, будет аннулирован в случае установления в стране демократии, он может дважды подумать, прежде чем выдавать эти деньги. В свою очередь, это может помочь лишить средств диктаторов.
С возобновлением экономического роста после финансового кризиса ко многим пришло устойчивое понимание, что иногда заявления мировых финансовых менеджеров ничего не стоят. В одном примере исследователи изучили 43 компании, упомянутые в книге Тома Питерса и Роберта Уотермана «В поисках совершенства», и обнаружили, что всего два года спустя почти треть этих компаний испытывала серьезные финансовые затруднения17. Фирмы, попавшие в самую влиятельную книгу о бизнесе своего времени, оказались далеко не самыми успешными. В другом примере шестилетняя шимпанзе Рейвен, которая случайным образом выбирала акции, бросая в список дартс, превзошла 99 % профессиональных брокеров с Уолл-стрит18.
Большой вопрос для управляющих фондами заключается в том, смогут ли они превзойти средние показатели рынка акций. Согласно недавнему отчету, 65 % активно управляемых фондов акций США в течение года отстают от рынка акций19. Другими словами, в течение года около двух третей активно управляемых фондов, как правило, растут медленнее, чем средние показатели рынка акций. За пять лет доля отстающих увеличивается до 88 %. За 10 лет от рынка акций будут отставать 92 % управляемых фондов.
Проблема не в том, что эти финансовые менеджеры глупы, а в том, что победить на рынке акций, как предсказывает экономическая теория, крайне сложно. Принимая решение о покупке или продаже акций, аналитики тщательно изучают каждую крупицу информации, чтобы составить представление о продукте, управляющей команде и условиях рынка. Известно, что аналитики рынка акций с помощью спутниковых снимков подсчитывают количество автомобилей на парковках, чтобы оценить розничный спрос, и изучают долгосрочные прогнозы погоды, чтобы прогнозировать урожайность сельскохозяйственных культур. Алгоритмы торгов запрограммированы на выявление ничтожно малой разницы цен на разных рынках и способны в течение миллисекунд сыграть на этой разнице.
Базовый принцип работы рынка акций совпадает с гипотезой эффективного рынка, согласно которой цена акции отражает всю общедоступную информацию о ней. Поскольку торговля на основе инсайдерской информации является незаконной, большинство фондов активного управления, а также большинство индивидуальных трейдеров не могут выйти на рынке акций за пределы средней доходности. Как любят говорить экономисты, вам крайне редко удается найти на тротуаре 20-долларовую купюру – в основном потому, что до вас ее уже поднял кто-то другой.
Все более популярной альтернативой фондам активного управления становится индексный фонд. Индексный фонд просто объединяет компании на рынке акций пропорционально размеру их рынка. Например, индексный фонд S&P 500 сегодня включает около 7 % Apple, 1 % Chevron, 0,1 % FedEx и пропорциональную долю других 497 компаний в индексе. Доходность индексного фонда рассчитывается сообразно индексу акций, который он отслеживает, за вычетом менеджерской комиссии. Поскольку отслеживание индекса – достаточно тривиальное занятие, комиссия индексных фондов может быть намного ниже, чем у фондов активного управления, которые платят биржевым маклерам за выбор своих инвестиций.
Когда основатель Vanguard Джек Богл в 1975 году создал индексный фонд, критики высмеяли его, назвав этот проект «безумие Богла». Но с наступлением 2010-х годов не замечать индексные фонды было уже невозможно. По одной из оценок, в 2011 году эти пассивные инвесторы контролировали 1/5 рынка акций США (а в следующие 10 лет эта доля выросла до 2/5)20. Один из тройки крупнейших индексных инвесторов – Vanguard, BlackRock и State Street – является крупнейшим акционером 9/10 компаний индекса S&P 50021.
