Необходимо помнить, что помимо зарплаты рабочим, общие издержки по персоналу будут включать отчисления от заработной платы в размере 40,5 %.
Затраты на электроэнергию – третий элемент производственных издержек.
В России промышленность подвластна политическому влиянию, что может вызвать резкие изменения в ценах.
Существует шкала тарифов на электричество. По достижении определенного уровня потребления применяется повышенный тариф.Расчет других оттоков средств: техобслуживание, ремонт и налоги.
Техобслуживание (ремонт): 2003 г. формула прироста затрат на техобслуживание (ремонт) по проекту будет иметь вид:
Фз × (МС02) × (1 + INFL02) × (Сбыт02) + Пз × (МС02) × (1 + INFL02) × (Сбыт02) × (Сбыт03) / (Сбыт02) – (МС02) × (1 + INFL02) × (Сбыт02),
Ф 3 – Фиксированные затраты на единицу (МС); Пз – переменные затраты на единицу (МС);
Налоги Считается, что общая сумма налогов – 40 % от валовых доходов.
Замечание об амортизации
Предположим, у нас пятилетняя шкала амортизации, а оборудование, закупленное под проект предприятия, будет ежегодно амортизироваться на 240 000 долл.
Амортизация не относится к денежным затратам, но она вычитается из суммы налогов и дает налоговую защиту. Есть два возможных способа включить амортизацию в прогноз денежных потоков:
1) вычесть амортизационные затраты из чистого дохода вместе с другими издержками, тем самым существенно сократив базу налогообложения. Затем вычесть налоги, обязанные к уплате по этой сокращенной базе, а после снова прибавить амортизацию для получения фактического денежного потока;
2) не вычитать амортизацию из базы налогообложения, а рассчитать и вычесть налоги, обязанные к уплате по полной базе, а затем снова прибавить налоговые льготы по амортизации: амортизацию, умноженную на ставку налога.
В данном примере воспользуемся первым способом учета амортизации.В расчет включается лишь та амортизация, которая возникает непосредственно в результате проекта.
Конечная ценность проекта
Если продолжить положительные денежные потоки до бесконечности, то обычно денежные потоки прогнозируются по годам до достижения проектом стабильного уровня работы (стабильный рост и постоянные доли прибыли), а следующий за этим год называется конечным годом. С этих пор стабильные денежные потоки оцениваются как неизменные («конечная ценность»).
Однако при высоких учетных ставках конечная ценность большинства инвестиционных проектов, возможно, будет минимальной.
Прогноз денежных потоков может зависеть от изменений в условиях деятельности.
Рассмотрим 2 сценария:
1) предприятие выпускает одежду в основном ручной работы;
2) предприятие является первичным производителем стали.
Если в будущем году цены на электроэнергию будут на 10 % выше, чем ожидалось, то в какой мере это повлияет на итоговые цифры денежных потоков по проекту для каждого из этих предприятий?Подобные соображения должны войти в состав прогноза денежных потоков с разными сценариями.
Пример
Предприятие просит в банке кредит на финансирование проекта по производству новой продукции – скейтбордов. Предприятие предоставляет в банк следующие сведения о проекте:
1) по мнению руководства предприятия, скейтборды станут хорошим дополнением к текущему спектру продукции: дорожным, трехколесным и подростковым велосипедам. Статистика показывает 25 %-ный годовой рост спроса на скейтборды. Руководство прогнозирует в первом году объем сбыта в размере 12 000 единиц;
2) предприятие хочет закончить строительство нового производственного корпуса, которое готово на 60 %, где будет установлено новое оборудование для линии производства скейтбордов. Предприятие сейчас имеет на складе материалы для выпуска 25 000 скейтбордов;
3) предприятие хочет получить долгосрочный кредит для завершения строительства и закупки нового оборудования. Затраты по выплате процентов включены в прирост производственных издержек, которые составляют 80 % объема сбыта. Прирост потребностей в оборотном капитале будет финансироваться таким образом: 50 % за счет сбыта подростковых велосипедов и 50 % за счет краткосрочных кредитов (под 80 % годовых);4) сейчас предприятие работает в половину мощности и окупает себя.
Таблица 7.7. Предприятие предоставляет следующий прогноз денежных потоков (в долларах США)
Станет ли банк финансировать проект?
Денежные потоки по проекту предприятия требуют дальнейшей работы.
При анализе денежных потоков по рассматриваемому проекту следует опасаться следующих узких мест:
1) необходимость в капитале для удовлетворения потребности в оборотных средствах в связи с:
а) закупкой сырья начиная со второго года;
б) падением сбыта подростковых велосипедов как заменителей;
в) увеличением дебиторской задолженности;
г) продажей по бартеру;
2) отсутствие основания для показателя годового роста?
3) необходимость рассмотреть возможность использования существующих зданий.
Какие поправки сделают денежные потоки по проекту более точными и реалистичными?
На основе прогноза денежных потоков нужно выполнить финансовую оценку проекта.Предположим, что предприятие выполнило прогноз прироста денежных потоков для 5 рассматриваемых проектов. Денежные потоки имеют такой вид.
Таблица 7.8. Денежные потоки от проектов (тыс. руб.)
Оценка проектов с применением чистой приведенной стоимости
Чистая приведенная стоимость (ЧПС) – лучший инструмент для анализа финансовой целесообразности проекта. Прибыль дает приведенная стоимость будущих денежных поступлений за вычетом стоимости первичной инвестиции.
При использовании чистой приведенной стоимости приведенная стоимость всех будущих денежных потоков дисконтируется соответствующим образом.Норма дисконта равна прибыли на инвестиции с равной степенью риска:
ЧПС = [CF1 / (1 + k) + CF2 / (1 + k)2 + CF3 / (1 + k)3 +…….. + CFn / (1 + k)n] – I0
где:
Io – первичная инвестиция;
CFn – чистый денежный поток в год, и;k – ставка дисконта.
Проект с положительной чистой приведенной стоимостью дает больше прибыли, чем требуемая норма прибыли, т. е. больше стоимости капитала, поэтому его нужно принять. Если проекты являются взаимоисключающими, то нужно избрать проект с наивысшей чистой приведенной стоимостью.
Чистая приведенная стоимость была рассчитана по каждому проекту с учетом 35 % нормы дисконта. Как видно из таблицы, проекты со сходными чистыми денежными потоками имеют разную чистую приведенную стоимость.
У всех проектов чистая приведенная стоимость положительна – они приемлемы для инвестиций.
У проектов С и Е чистая приведенная стоимость ниже – они менее привлекательны.Если проекты взаимоисключают друг друга, нужно выбрать проект с более высокой чистой приведенной стоимостью.
Таблица 7.9. Чистая приведенная стоимость
Таким образом, нужно избрать проект А.
Оценка проектов с применением внутренней нормы рентабельностиВнутренняя норма рентабельности (ВНР) определяется по формуле:
(CF, /(1+ ВНР) + CF2 /(1+ ВНР)2 + CF3 /(1+ ВНР)3 +…. + CFn /(1+ ВНР)п) – I0 = 0
Другими словами, именно эта норма делает чистую приведенную стоимость проекта равной 0.
Некоторые руководители придерживаются внутренней нормы рентабельности, так как она сводит сведения о проекте в одну цифру, не требуя расчета нормы дисконта, равной процентной ставке по инвестициям со сходной степенью риска (стоимости капитала).
Но руководители должны осторожно использовать внутреннюю норму рентабельности:
Проект нужно принять, если его внутренняя норма рентабельности выше стоимости капитала, иначе предприятие понесет убытки от реализации проекта.
Проект, включающий отрицательные будущие денежные потоки (после того, как денежные потоки были положительными), даст несколько внутренних норм рентабельности, которые трудно истолковать.
Внутренняя норма рентабельности не учитывает масштаба проекта.
Внутренняя норма рентабельности допускает, что ранние положительные денежные потоки будут реинвестированы по норме внутренней нормы рентабельности, что часто не оправдывается.
Другая проблема метода внутренней нормы рентабельности – трудность точного расчета. Лучше всего это делать с помощью компьютера или программируемого калькулятора.В данном случае метод внутренней нормы рентабельности дает другой результат, чем метод чистой приведенной стоимости, потому что увеличение денежных потоков происходит на более ранней стадии существования проекта. Внутренняя норма рентабельности предполагает реинвестирование этих денежных потоков под 83 %. Этого скорее всего не будет, если норма расчета чистой приведенной стоимости была 35 %.
