Читаем без скачивания Карта и территория. Риск, человеческая природа и проблемы прогнозирования - Алан Гринспен

Нужны две стороны

Таким образом, дефицитное расходование требует наличия двух сторон: правительства, которое в последние десятилетия было практически чистым заемщиком средств, и частного сектора и/или иностранных инвесторов, прямо или косвенно предоставляющих средства. Если федеральное правительство не может привлечь инвесторов к своим облигациям, то дефицитного расходования просто нет. Существуют лимиты на реальное дефицитное расходование27. Из-за того, что дефицитное расходование должно финансироваться из частных сбережений, оно борется за каждый потребительский доллар со склонностью тратить деньги в стремлении «быть не хуже других» или под влиянием стадного чувства, которое толкает к демонстративному потреблению. Пул частных сбережений, из которого правительство финансирует свой дефицит, редко превышает 20 % от ВВП, по-видимому, это верхний предел того, что американцы добровольно откладывают из своих доходов (пример 9.3). Во время Второй мировой войны государственное нормирование и патриотический порыв сократили уровень потребления, обеспечили заметный рост сбережений домохозяйств и, таким образом, помогли найти средства для финансирования войны28. Если сейчас наше правительство получит дефицит, превышающий доступные предполагаемые частные сбережения, это вызовет повышение процентных ставок и/или вынудит ФРС размещать больше облигаций, как во время Второй мировой войны. Потребуется также контроль над зарплатами и ценами, чтобы обуздать инфляцию.

Кредитование и заимствование

В США все реальное кредитование непременно является чьим-то заимствованием. Поэтому суммы должны совпадать29. Между тем это верно только в том случае, если мы учитываем иностранное кредитование как заимствование резидентами США. Из-за того, что во всех операциях с другими странами участвуют две стороны — американская и иностранная, — можно рассматривать сальдо текущего платежного баланса (дефицит или профицит) только американской стороны (эта позиция, конечно же, должна быть идентична позиции иностранного партнера с противоположным знаком). Поэтому, если относить наши сделки с иностранными партнерами к внутреннему сектору, то заимствование и кредитование среди американцев будут всегда сбалансированы и разница между ними будет всегда нулевой. Поскольку чистое заимствование равно инвестициям минус сбережения, имея чистое заимствование в США в целом всегда равное нулю реальные сбережения должны всегда равняться инвестициям. Этот баланс определяется характером двойной записи в бухгалтерии (см. пояснение 9.3).

Поскольку любая рыночная сделка подразумевает наличие продавца и покупателя, всегда существуют два комплекта учетных регистров — двойная запись, — но лишь один комплект стоимостей, участвующих в сделке. Чтобы рыночная сделка состоялась, обе стороны должны согласовать условия, например цену и стоимость обмена. Следовательно, внесенные независимо, данные из двух комплектов учетных регистров должны привести к идентичным результатам. Например, валовый внутренний продукт должен быть равен валовому внутреннему доходу30, а когда мы сводим подсчеты лишь к капитализированным сделкам31, размер сбережений должен стать идентичен размеру инвестиций. Именно эти равенства связывают оба корреспондирующих счета.

Вместе с тем при сильном разрыве между склонностями людей инвестировать или сберегать (или, что равнозначно, заимствовать или кредитовать), когда они выходят на рынок, такое равенство отсутствует. Как правило, реальные цены оказываются выше, чем ожидают покупатели, и ниже, чем хотели бы продавцы. Рыночные отношения — это когда покупатель называет цену, по которой он готов купить, а продавец — по которой готов продать, и они торгуются, пока не договорятся между собой. Стороны приходят к соглашению относительно конкретных условий своей сделки и в процессе устанавливают цены на продукты и активы, а также на процентные ставки и обменные курсы.

Двойная бухгалтерская запись играет действительно важнейшую роль в предотвращении несоответствий в прогнозах. Несоответствия могут существовать в предполагаемом спросе и предложении, но не с момента, когда рыночные силы определили условия сделки, и до момента, когда достигается согласие, и рыночные сделки совершаются. Двойная запись является простым признанием таких соглашений. Чтобы сделки заключались, а экономическая деятельность осуществлялась, предложение должно быть сбалансировано со спросом. Ситуацию нельзя изменить результатами других уравнений в модели. Экономисты называют это «тождеством» — равенством по определению. Рынки пересматривают все цены (на продукты и активы), процентные ставки и обменные курсы до тех пор, пока распределение кредитования и заимствования (сбережения минус инвестиции) между секторами суммарно не будет равно нулю. Поэтому для достижения секторного баланса с учетом, например, роста федерального дефицита, должен быть вытеснен какой-нибудь другой сектор.

Конечным результатом двойного учета сделок является комплект счетов, связанных между собой условиями достигнутых соглашений. Учет всего лишь фиксирует одни и те же сделки с двух разных точек зрения. Валовой внутренний доход равен валовому внутреннему продукту, потому что первый представляет собой просто комплект счетов, которые отражают характер притязаний на доход от каждого учтенного товара и услуги, составляющих ВВП. Поскольку то, что измеряется, является одним и тем же, но представленным с разных точек зрения, суммы каждого отдельного счета должны быть идентичными.

Это важно…

Эти тавтологичные взаимоотношения не представляли бы особого интереса за пределами учетных формальностей, если бы не тот факт, что федеральное правительство, когда оно финансирует дефицит бюджета, изымает определенную долю частных сбережений. Домохозяйствам и/или бизнесу после завершения сделок на рынке приходится заимствовать меньше предполагаемого, а кредитовать больше. Чтобы такое стало возможным, один или несколько частных секторов должны подвергнуться вытеснению в той или иной форме: в результате повышения процентных ставок или добровольно принятой корпоративной культуры.

В первом случае проценты, требуемые от заемщиков, отражают инвестиции, которые, предположительно, не выгодно финансировать из сбережений. Процентное вытеснение, конечно, не одинаково для домохозяйств и для бизнеса. Кредиты с рейтингом ААА или даже А редко вытесняются. Большая часть проектов, которые кладут на полку из-за слишком высоких процентных ставок, относятся к тем, которые могли бы реализовать компании с рейтингом ниже инвестиционного или низкокачественные ипотечные заемщики32.

Частные сбережения

Если совокупные валовые частные сбережения как доля ВВП демонстрировали удивительную стабильность, то этого нельзя было сказать о соотношении их основных компонентов: сбережениях домохозяйств и сбережениях бизнес-сектора. После 1965 г. и особенно после 1982 г. объем валовых сбережений домохозяйств как доля ВВП снижался, а объем валовых сбережений бизнеса как доля ВВП в равной мере рос (см. пример 9.4). Последнее стало возможным из-за постоянного увеличения амортизационных отчислений как доли ВВП.

Правительство и домохозяйства постоянно обмениваются платежами: правительство — федеральное, штата и местное — взимает налоги с домохозяйств и бизнеса и осуществляет выплаты домохозяйствам и бизнесу. Когда федеральное правительство получает взносы на социальное страхование от работников, которые мало что выделяют на сбережения из своих доходов, а затем посылает чеки на сопоставимые суммы бенефициарам, которые тоже мало что направляют на сбережения, общее влияние этого на валовые внутренние сбережения пренебрежимо мало. Но когда налоги, получаемые от плательщиков с более высоким доходом, передаются бенефициарам с более низким доходом, валовые внутренние сбережения уменьшаются на размер переданных средств, намного превышающий разницу между нормами сбережения групп с высоким доходом (высокая) и бенефициаров социальных выплат (низкая).

Но для определения объема вытеснения сбережений расходами на выплаты нельзя просто сравнивать средние нормы сбережения, облагаемых налогом домохозяйств, и бенефициаров. Здесь нужно сопоставлять предельные нормы. Например, небольшое сокращение подоходного налога с домохозяйства-миллионера очень мало или совсем не влияет на уровень расходов на потребительские товары и услуги. Таким образом, почти все, что дало уменьшение налога, пойдет на сбережение. Предельная норма сбережений на этом уровне дохода приближается или равна 100 %.