Wayne Passmore, «The GSE Implicit Subsidy and the Value of Government Ambiguity,» Real Estate Economics, vol. 33, no. 3 (2005), pp. 465–86.
Kenichi Ueda and Beatrice Weder di Mauro; «Quantifying Structural Subsidy Values for Systemically Important Financial Institutions»; IMF Working Paper; May 2012.
Федеральная корпорация страхования депозитов потеряла значительную часть стоимости активов, взятых под ее крыло за последние три года.
В конце 2007 г. отношение заемных средств к активам Lehman Brothers составляло 31, Bear Stearns — 34 и Citigroup — 18.
Уставный капитал товарищества нередко уменьшается с уходом партнеров. Капитал акционерной компании обладает гораздо большей стабильностью.
Момент схлопывания пузыря определить невозможно за редким исключением, но его зарождение и надувание всегда видны по кредитным спредам.
Greenspan, Alan. «Banking Supervision.» Speech before the American Bankers Association, Washington, D.C., September 18, 2000.
В 1903 г. О. Генри (У. С. Портер), более чем близко знакомый с банковскими махинациями, в своем рассказе «По первому требованию» описал вымышленного инспектора из Службы контролера денежного обращения, который обнаруживает неправомерно выданный кредит в размере $10 000 без обеспечения. В нынешних крупных банках такая тщательная проверка исключительно редкий случай.
Проработав 10 лет в совете директоров JP Morgan до прихода в ФРС, я получил хорошее представление об эффективности надзора со стороны контрагентов в Citicorp, Bank of America, Wells Fargo и других банках.
Глава 6
От шхун для перехвата информации и далее
Willard Long Thorp, Business Annals, National Bureau of Economic Research; 1926.
Первый номер вышел в 1827 г.
Морзе, обладавший многими талантами, был одним из основателей Journal of Commerce. Изобретенный им телеграф (и его развитие в виде трансатлантического кабеля, проложенного в 1866 г.) подорвал конкурентные преимущества сбора информации с помощью шхун. Время на передачу информации сократилось с 10 дней, требовавшихся кораблю, чтобы пересечь Атлантику и доставить сообщение, до нескольких минут.
New York Herald вышла 26 марта 1860 г. с рекламным объявлением о том, что компании Central Overland California и Pike’s Peak Express Company предлагают доставку почты из Нью-Йорка в Сан-Франциско за восемь дней. «Первый курьер Pony Express отправляется от Миссури во вторник, 3 апреля в 17:00 и с этого момента будет осуществлять регулярную еженедельную доставку писем». Первый этап этой эстафеты, соединявший Нью-Йорк и Сент-Джозеф, преодолевался с помощью телеграфа. Но телеграфная линия на этом и заканчивалась.
Телефон (1876), а впоследствии беспроводной телеграф и радио повысили удобство и объем коммуникаций, но лишь незначительно уменьшили время передачи информации.
Закон о гомстедах, подписанный президентом Линкольном 20 мая 1862 г., формально утвердил процесс подачи заявки и приобретения земли, позволявший каждому гражданину США (или намеревающийся стать гражданином) получить 160 акров федеральных земель на западном берегу Миссисипи. К 1934 г. в соответствии с этим законом 10 % американских земель было передано физическим лицам.
Чтобы закрыть тему личных совпадений, Conference Board была моим первым работодателем после окончания Нью-Йоркского университета.
Alvin Hansen: Full Recovery or Stagnation? (1938), and Fiscal Policy and Business Cycles (1941).
Клейн в результате получил Нобелевскую премию по экономике в 1980 г. за вклад в развитие компьютерных эконометрических моделей.
В результате слияния появилась Global Insight, позднее приобретенная IHS Inc.
Многое из приведенного ниже взято из книги «Эпоха потрясений», изданной в России в 2009 г.
Администрация Форда осуществила разовый налоговый вычет, который, возможно, и не привел к значительному ускорению экономики, но и ущерба особого не причинил.
Я всегда восхищался высоким качеством экономического анализа, который являлся визитной карточкой Экономического совета. Это была консалтинговая организация с одним клиентом: президентом США. Членом Совета был Бертон Малкиел, который официально отвечал за координацию работы с Министерством финансов и Административно-бюджетным управлением президента. В 1973 г. Малкиел опубликовал бестселлер «Блуждания по Уолл-стрит» (A Random Walk Down Wall Street) (доработана в 2007 г.). Официальную позицию администрации по перспективам определяли три агентства, однако Совет имел преобладающее влияние.
См. раздел «Долг имеет значение» в главе 2.
Интересно, что в последнее время на ФРС оказывалось давление с тем, чтобы она после кризиса не проводила более активную политику по стимулированию экономического роста, как минимум политику увеличения собственного баланса.
Глава 7
Неопределенность — враг вложений
Строительство жилья частично восстановилось, но в начале 2014 г. ему было по-прежнему далеко до пика 2006 г.
Этот расчет с учетом иностранной прибыли, остающейся за границей, отражает консолидированный глобальный денежный поток американских нефинансовых компаний, в котором иностранная прибыль приводится за вычетом капиталовложений иностранных аффилиатов. Корпоративные решения, по моему опыту, принимаются на основе глобальных данных.
Некорпоративные инвестиции как часть валовых сбережений были в 2010 г. на самом низком в послевоенный период уровне, возможно, за исключением одного квартала 1992 г.
Результат будет таким же, если в инвестиции включить автомобили и другие менее долговечные товары длительного пользования.
Располагаемый личный доход минус расходы на личное потребление (минус обесценение).
Это подтверждается отношением числа начатых строительных проектов и цены домов к трехлетним средним значениям (см. рис. 7.4).
Неясность будущего заставляет домовладельца остановиться и не брать риск нового строительства, более того, большой сегмент домохозяйств переходит на аренду (краткосрочные обязательства). Конечно, этот поворот отчасти отражает резкий скачок числа обращений взыскания на дома.
Включая как односемейные дома, так и многосемейные кондоминиумы.
Долгосрочные структуры, признак роста рынка, были в подавленном состоянии.
Реальный ВВП незначительно снизился в результате «рецессии» 2001 г.
Ставка дисконтирования ожидаемого дохода от инвестиций повышается по мере увеличения сроков. Этот феномен наиболее заметен на кредитных рынках, где доходность долга растет вместе со сроком долгового инструмента, — так называемая возрастающая «временная структура».
История спреда с 1900 г. приведена в примере 7.5.
С учетом только изменения объема производства.
Хотя безработица среди строительных рабочих и взлетела, ее рост в основном отражал падение спроса в масштабах всей экономики.
Хотя инвестиции в продукты с коротким сроком службы (оборудование и программное обеспечение) в 2010–2011 гг. росли скромными темпами, общие частные инвестиции в основные средства в США упали немного ниже уровня, который должен был бы поддерживаться исторически с учетом недавнего всплеска корпоративной прибыльности.
Риск-менеджеры, особенно в финансовом секторе, которые сильно недооценили отрицательный хвостовой риск перед кризисом, потеряли уверенность в своей способности оценивать риски.
До 2008 г. единственный настоящий крах рыночных структур, о котором я знаю, произошел на один день на пике паники в 1907 г.
Из которых $789 млрд были потрачены к концу 2013 г.
Оценку закона в сравнении со стимулированием прямых инвестиций, начатом в то же время, см. в главе 3.
Понятия åx ante (предполагаемый) и ex post (реальный) связываются с именем шведского экономиста Гуннара Мюрдаля и используются в макроэкономике для описания процесса приведения в соответствие (ex post) несопоставимых уровней предполагаемых сбережений и инвестиций (åx ante) с помощью процентных ставок и рентабельности активов. Несмотря на то что у нас нет инструментов непосредственного измерения ex ante, мы считаем, что, если при определенной процентной ставке стремление к сбережению будет сильнее стремления к инвестированию, эта ставка будет падать, пока оба стремления не уравновесят друг друга. В обратной ситуации процентная ставка будет расти.
Thomas Huxley, «Biogenesis and Abiogenesis» (presidential address at the British Association, 1870).
Повторные эксперименты в реальном мире раз за разом дают одни и те же результаты. В экономике условия никогда не остаются достаточно стабильными, чтобы в точности воспроизвести результаты.
Разломы рыночной структуры к тому времени были ликвидированы.
Аукционные продажи полностью неликвидных активов на рынке с отсутствующим спросом практически всегда проводятся по ценам, за которые рынок сразу же ухватится, что и произошло в ситуации с новой инициативой Трастовой антикризисной корпорации (см. книгу «Эпоха потрясений»).
Chrysler уже получала финансовую помощь от правительства в 1980 г., но этот случай совершенно точно не имел прецедентов.
