Читаем без скачивания Финансовый менеджмент – это просто: Базовый курс для руководителей и начинающих специалистов - Алексей Герасименко

К проверке VC могут привлекать сторонних экспертов-консультантов, аудиторов. Проверка может занять несколько недель, и при выявлении каких-то сильно негативных данных VC может либо отказаться от инвестирования, либо изменить условия. «Солидные» фонды обычно не меняют условия инвестиционного предложения по результатам due diligence, если только проверка не выявила что-то экстраординарное.

По итогам due diligence VC составляет соглашение о покупке акций компании, которое и предоставляет компании.

Получение денег

Итак, обычно через 6–8 недель после получения инвестиционного предложения, в случае если все прошло нормально, вы получаете деньги и начинаете жить с новым инвестором.

Частное размещение акций

Помимо привлечения в качестве инвесторов фондов и бизнес-ангелов, компании могут привлекать частное финансирование от других компаний. В этом случае определенную часть акций выкупает некое юридическое лицо, которое не является управляющей компанией, венчурным фондом или фондом прямых инвестиций.

По сути, это юридическое лицо будет выступать в роли бизнес-ангела. В России привлечение капитала, таким образом, регулируется только положениями устава компании. В США существуют определенные лимиты и ограничения на частное размещение акций (пример вы видели в истории Centex).

Размещение акций на бирже

В определенный момент своего развития частная компания может решить предложить свои акции широкой публике, то есть провести Initial Public Offering, или, как чаще говорят, «ай-пи-о» (IPO). Почему компании принимают решения о выходе на IPO? Есть много возможных причин.

• Компания не может взять деньги в долг или найти дополнительных частных инвесторов. Например, это компания – разработчик программного обеспечения, у нее нет активов, которые можно предложить банкам в залог.

• Компании нужно «поправить» свою структуру капитала.

• Инвесторы компании, такие как венчурные фонды, форсируют IPO, чтобы выйти из своей инвестиции.

• Основатели компании хотят «откэшиться», то есть продать свои акции, получить деньги за труды и уйти на пенсию (или заняться новым бизнесом).

• Контролирующий акционер хочет знать, «сколько он стоит», чтобы, например, понять, где он стоит в списке Forbes, и т. д. и т. п.

Как и у всякого решения, у IPO есть свои положительные и отрицательные стороны, которые компании надо взвесить при принятии решения о выходе на IPO:

IPO не обязательно проводят молодые компании, такие как Netscape или Google. Достаточно часто проводятся IPO вполне зрелых бизнесов:

• если частной компании нужны деньги на поглощения (например, Goldman Sachs, UPS);

• если большая компания проводит так называемый spin-off, то есть когда одно из ее подразделений выделяется в самостоятельную публичную компанию (например, Agilent из Hewlett-Packard, Kraft Foods из Philip Morris).

Давайте посмотрим, как проходит процесс IPO и на что нужно в нем обратить внимание.

Как проводить IPO

Процесс выведения компании на биржу выглядит примерно следующим образом (см. рисунок).

Вот также иллюстративно график проведения IPO.

Процесс размещения занимает в среднем 3–4 месяца. Давайте посмотрим, что делает компания на каждом этапе подготовки и проведения IPO.

Выбор площадки (места листинга)

После того как вы решили делать IPO, первый вопрос, на который вам предстоит дать ответ, – на какой площадке вы будете выпускать свои акции. Это не обязательно должна быть одна площадка, но вам нужно четко определить, где именно будут торговаться ваши акции. Во-первых, от этого выбора будет зависеть степень необходимой подготовки вашей компании – у каждой биржевой площадки свои требования. Во-вторых, от этого будет зависеть ваш дальнейший выбор организатора. Разные банки имеют более или менее сильные позиции на разных торговых площадках.

Наиболее популярными у российских инвесторов площадками являются Лондонская фондовая биржа в Великобритании и ММВБ в России. Вот, например, где размещались российские компании в 2006–2008 годах (см. таблицу).

У каждой биржи есть свои достоинства и недостатки. Основные различия заключаются в:

• ликвидности биржи;

• требованиях биржи к раскрытию информации при регистрации проспекта эмиссии;

• стоимости и процедуре регистрации эмиссии;

• требованиях к отчетности инвесторов;

• требованиях к качеству корпоративного управления (наличие и требования к совету директоров, процедурам внутреннего контроля и т. д.).

Наиболее мягкие требования к отечественным эмитентам у российских бирж, наиболее жесткие – у американских (не только к российским – к международным вообще). Вот сравнительная характеристика некоторых торговых площадок (см. таблицу).

Основное преимущество зарубежных площадок – высокая емкость рынков капитала (легче привлечь большие суммы) и высокая ликвидность (очень много инвесторов, которые могут продать/купить ваши бумаги). Основная проблема российских площадок – их низкая ликвидность. На российском рынке пока легко купить/продать акции всего нескольких десятков компаний – в основном это крупнейшие российские «голубые фишки», вроде Сбербанка, «Лукойла» или «Газпрома». В результате, размещаясь на российских площадках, вы теряете (или, скажем так, существенно затрудняете себе) некоторые преимущества IPO, такие как, например, возможность использовать ваши акции в качестве средства оплаты при покупке для компаний. Поэтому большая часть публичных размещений российских эмитентов пока проходит за рубежом (см. рисунок).

Кроме самих биржевых площадок при биржах существуют и так называемые альтернативные площадки, которые в основном предназначены для торговли акциями небольших компаний. Требования к эмитентам на этих площадках ниже, чем для основных площадок, но и ликвидность торговли акциями на них ниже. В качестве примера можно привести лондонскую AIM (Alternative Investment Market). В США в качестве такой «упрощенной» биржи работает NASDAQ.

Подготовка компании к IPO

Выбор площадки будет определять уровень подготовки вашей компании к IPO. Что имеется в виду под словом «подготовка»? На самом деле разместиться на бирже сможет любая компания, если она формально может удовлетворить требования биржи. Весь вопрос в том, насколько успешным будет размещение. Безусловно, чем более компания «прозрачна», то есть чем больше ее структура управления соответствует мировым стандартам, чем более правдивую и полную информацию она предоставляет инвесторам, тем меньше асимметричность информации. В этом случае инвесторы будут ниже оценивать риски своих вложений в такую компанию и, соответственно, дадут более высокую цену за ее акции.