Однако такие глубокие, емкие и ликвидные финансовые рынки практически отсутствуют в развивающихся странах. Тогда все бремя предотвращения резких колебаний котировок на финансовых рынках возлагается на центральные банки, использующие для этой цели свои балансовые счета. Поэтому интеграция в современную мировую валютную систему требует соответствующего развития денежных рынков в странах с формирующимися финансовыми рынками.
В таком контексте управление международной валютной системой предполагает неформальное сотрудничество крупнейших центральных банков мира в степени, достаточной при наличии определенных условий, объективно возникающих на глобальном уровне, т. е. каждый центральный банк принимает на себя ответственность и функции кредитора последней инстанции на национальном денежном рынке и в случае форс-мажорных обстоятельств может прибегнуть к помощи других центральных банков с целью привлечения необходимого объема ликвидности на основании соглашения своп. В настоящее время самые значимые линии межгосударственных валютных свопов действуют в рамках неформального объединения центральных банков C6, которое состоит из Федеральной резервной системы США, Банка Англии, Европейского центрального банка, Национального банка Швейцарии, Банка Японии и Банка Канады.
Что касается стран с формирующимися финансовыми рынками, то, например, Китай ввиду недостаточного развития национальных денежных рынков, а также банковской системы страны, первоначально сконцентрировал свою политику по интеграции в мировую валютную систему и увеличению использования юаня во внешнеэкономических сделках на создании офшорного рынка в Гонконге. В существенной мере необходимость интернационализации китайского юаня вызвана наличием большого и постоянно растущего объема золотовалютных резервов в долларах. С этой точки зрения одной из целей интернационализации юаня явится формирование и развитие устойчивого и стабильного национального частного денежного рынка, способного сглаживать высокую внешнюю зависимость страны от иностранной свободно конвертируемой валюты. Но в отсутствие национального рынка капиталов с финансовыми инструментами, выраженными в юанях, создание офшорных рынков не вполне достаточно для более широкой интернационализации.
Из этого следует, что интернационализация китайского юаня предполагает определенный сдвиг в позиции этой валюты как с точки зрения ее места в сети международных частных денежных рынков, так и в системе соглашений своп с другими центральными банками мира.
При рассмотрении вопроса интернационализации китайского юаня и валют других стран БРИКС, а также их более широкой интеграции в мировую финансовую систему, необходимо понять и специфику системы, в которой они участвуют. Фундаментальное значение мировой валютной системы состоит в том, что она является преимущественно платежно-расчетной, то есть международная ликвидность, обеспечиваемая и предоставляемая ею, является непосредственным средством обслуживания долгов одних государств переде другими. И любое государство, недостаточно интегрированное в эту систему, вынуждено создавать золотовалютные резервы преимущественно в долларах. В результате образуется иерархическая система международных расчетов, которая обеспечивает доступ к международной долларовой ликвидности, то есть средству международного урегулирования внешнеэкономических сделок (рис. 1.1).
Иерархическая система международных расчетов функционирует, как правило, только в условиях форс-мажорных обстоятельств, поскольку в периоды экономического подъема доступ к международной ликвидности обеспечивает евродолларовый рынок.
В любой системе расчетов центральным организующим принципом является обязательство стороны с дефицитом, чьи выплаты превышают поступления, погасить его перед стороной с профицитом, у которой поступления больше выплат, в форме, наиболее предпочтительной для последней. Такой асимметричный характер платежных ограничений, где обязательства возложены только на сторону-должника, представляет собой источник дисциплины, заставляющей экономические субъекты приспосабливаться к более широкой международной системе. Однако данная дисциплина основана на кредитных отношениях и работает на условиях эластичности, позволяющей стороне-должнику погашать свои обязательства на определенную дату в будущем.
Рис. 1.1. Иерархия международной ликвидности
С этой точки зрения банковскую деятельность следует понимать как систему урегулирования платежей путем предоставления кредита стороне-должнику и средства платежа выгодоприобретателю. Банки осуществляют данную операцию посредством одновременного расширения как кредитной, так и депозитной массы. В этом смысле кредитование и депонирование составляют две стороны одной деятельности. В дальнейшем банки облегчают режим платежных ограничений для стороны-должника, повышая этот лимит до более высокого уровня, при этом долг учитывается на их же балансовых счетах. В таких условиях риск возникает тогда, когда сторона-выгодоприобретатель предпочитает перевести свои депозиты в другой банк, а банк-кредитор сталкивается с проблемой асимметричного лимита платежа, поскольку он обязан в этом случае предоставить приемлемые средства или способы урегулирования сделки с тем банком.
В результате евродолларовый рынок становится площадкой для банков со всего мира, позволяющей им страховать риск, связанный с осуществлением платежей, путем предоставления кредитов друг другу, и равновесная цена, устанавливающаяся на этом рынке, является эффективным показателем данного риска. Однако бывают ситуации, при которых уровень этой цены недостаточен, чтобы привести рынок в равновесное состояние. Тогда признаком международного рынка долларовой ликвидности, как и любого рынка кредитных средств, становится фундаментальная нестабильность кредита. В этом случае необходимо участие центральных банков.
С точки зрения расчетных операций деятельность центрального банка направлена на обеспечение платежей посредством выделения кредитов банкам, испытывающим дефицит, и средства перевода денежных средств банкам с профицитом, например в рамках дисконтного кредитного окна. Риск для центрального банка в данном случае заключается в том, что если банк с профицитом предпочтет перевести полученные средства на беспроцентный счет в другой центральный банк, то кредитующий центральный банк столкнется с асимметричным ограничением по уровню платежей тому, другому центральному банку. Страхование данного риска возможно благодаря организации линии своп, обеспечивающей доступ к международной ликвидности, позволяя таким образом центральным банкам поддерживать национальные коммерческие банки в периоды финансовых затруднений.
Точкой пересечения евродоллара и других валют является международный частный рынок денег краткосрочного кредита, выраженного в тех самых других валютах, главным образом в японской иене, фунте стерлингов, евро и швейцарском франке [41]. В результате образуется взаимосвязанная система денежных рынков, которые обеспечивают международную торговлю товарами и услугами, а также различного рода финансовыми активами. Поэтому при рассмотрении вопроса реформы международной валютной системы необходимо учитывать трансформации, которые будут иметь место в системе взаимосвязанных и взаимодействующих денежных рынков.
На развитых финансовых рынках эти частные денежные рынки выполняют функции кредитора первой инстанции. Они способны сглаживать резкие колебания чистого потока денежных средств путем расширения и сокращения краткосрочного международного кредита. В странах с развивающимися финансовыми рынками, где отсутствуют глубокие, емкие и ликвидные денежные рынки, эту функцию, как правило, принимают на себя соответствующие центральные банки с применением собственных балансовых средств. Поэтому ключевой аспект интеграции в мировую валютную систему затрагивает необходимость формирования и развития денежных рынков, которые позволят центральному банку передать им на исполнение эту важную роль. В результате центральный банк сможет сосредоточиться на поддержке финансового и денежного рынков, а не на вмешательстве на них, по крайней мере в период экономического подъема.
Финансовая глобализация представляет собой не только международную интеграцию национальных денежных рынков, но и национальных рынков капитала, а также интеграцию международных рынков капитала и международных денежных рынков. Центральные банки ответили на интеграцию денежных рынков мобилизацией линий своп, однако интеграция денежных рынков с рынками капитала требует более глубоких реформ.
Глобальный финансово-экономический кризис 2008–2010 гг. и последовавший за ним кризис в зоне евро указали на необходимость новых механизмов финансовой помощи для формирующейся системы кредита, ориентированного на потребности рынка. На практике во время кризиса национальные центральные банки осуществляли интервенцию как дилеры последней инстанции или маркет-мейкеры последней инстанции [34] с целью поддержания стоимости определенного класса залоговых капитальных активов. Так, в случае Федеральной резервной системы этими активами стали недвижимость и ипотека, а Европейского центрального банка – государственный долг стран периферии. Такая политика укрепления капитальных активов была принципиально новой функцией, которую приняли на себя центральные банки в развитых странах.
