♦ ставка дисконтирования;
♦ цена электроэнергии;
♦ средняя зарплата;
♦ средняя цена закупаемого лома (цена сырья);
♦ средняя цена на отпускаемую продукцию (арматурную сталь).
Таблица 7.2. Чувствительность NPV к изменениям ключевых пара-метров проекта.
Графики чувствительности NPV к изменению указанных параметров приводятся на Графике 7.2.
График 7.2. Чувствительность NPV к изменениям ключевых параметров проекта.
Рост или убывание зависимости NPV от соответствующего параметра (почти прямой линии) отражает соответственно положительное или отрицательное влияние на финансовую эффективность бизнеса для владельцев проекта (предприятия).
Наиболее сильное положительное влияние на NPV оказывает цена на стальную арматуру, а наиболее сильное негативное влияние – цена лома.
Анализ показал, что данный проект:
♦ допускает увеличение ставки дисконтирования существенно более чем на 20 %;
♦ допускает увеличение цены электроэнергии существенно более чем на 20 %;
♦ допускает увеличение средней зарплаты существенно более чем на 20 %;
♦ допускает увеличение средней закупочной цены лома более чем на 20 %;
♦ допускает снижение средней отпускной цены на продукцию не более чем на 17 %;
Специфика проекта заключается в том, что цены на арматурную сталь и на железный лом сильно коррелируют, поэтому в случае падения цены на арматуру (неблагоприятный фактор для предприятия) цена на железный лом пропорционально снизится (а это благоприятный фактор для данного предприятия). В сумме эти 2 фактора будут влиять на NPV существенно меньше, чем по отдельности. Визуально это можно оценить как уменьшение угла наклона прямой для цены на сталь на величину угла падения цены на железный лом.
Такие факторы, как фонд оплаты труда и ставка дисконтирования (стоимость привлекаемых денежных средств) существенного влияния на эффективность проекта не оказывают.
Для более точной количественной оценки рисков в развитие ранее предложенной таблицы чувствительности NPV к изменению основных параметров ЭКЦ «Инвест-Проект» разработал таблицу предельных значений тех же основных параметров, при которых значения NPV с учётом и без учёта стоимости основных фондов становятся равными нулю (Табл. 7.3).
Таблица 7.3. Предельные значения параметров, при которых NPV=0.
Предельное значение ставки дисконтирования при NPV = 0 совпадает с классической внутренней нормой доходности IRR = 23,376 %/год, что в 3,893 раза больше принятого базового значения ставки дисконтирования (6,005 %/год) при условно постоянных ценах. При учёте основных фондов внутренняя норма доходности возрастает до 24,924 %/год (в 4,1508 раза больше базового значения). Цена электроэнергии может достигать соответственно 12,44 и 13,98 руб./квт-час. Среднюю зарплату можно было бы увеличить в 11,42 и в 13,87 раза. Такие большие коэффициенты говорят о высокой степени автоматизации производства и его фондовооруженности. Цена лома может повышаться до 12 971 и 13 882 руб./тонну, то есть на 36,54 % и 46,13 %. Проект может выдержать падение цены стальной арматуры до 20 413 и 19 451 руб./тонну, то есть снижение до 83,32 % и 79 39 % от плановой цены.
Анализ показывает, что регулирование цены на лом позволит обеспечить предприятие сырьём и плановую загрузку предприятия; надо стремиться к повышению средней отпускной цены на продукцию за счет повышения качества и разнообразия форм; планировать повышение уровня цен на продукцию на уровне инфляции; стремиться к оптимизации фонда оплаты труда, то есть держать зарплату на достаточно высоком уровне, чтобы обеспечить предприятие квалифицированными специалистами и за счёт этого снизить издержки на текучесть кадров.
Приведённый качественный и количественный анализ рисков и пределов допустимых значений параметров проекта обеспечивает предпринимателю уверенность при принятии управленческих решений, требующих большой ответственности.
Таким образом, проект показывает высокую инвестиционную привлекательность практически при любых разумных изменениях факторов, влияющих на проект.
Глава 8. Финансовый план
1. Условия расчётов
Во всем мире бизнес-планы и ТЭО принято разрабатывать по наиболее распространенной методике UNID0 [1] . И в России бизнес-планы по рекомендациям UNIDO получили наибольшее распространение. Это оптимальный вариант для среднего и малого бизнеса. Не являясь обязательной, данная методика играет роль единой базы, позволяющей общаться между собой банкирам, специалистам в области инвестиционного проектирования, финансового анализа, менеджерам компаний из различных стран мира. Большинство известных на данный момент программных продуктов [2] для бизнес-планирования опираются на методику ЮНИДО [3] .
Однако для крупных производственных или инновационных проектов эти рекомендации не эффективны, а в некоторых случаях в скрытой форме ведут к некорректным выводам. Для особо крупных проектов (с объёмом финансирования свыше $1 млрд.) требуется эксклюзивный подход и уникальные методики. Для таких проектов мы применяем собственные методики и программы, успешно применяемые и постоянно совершенствуемые уже 5 лет. Но в любом случае бизнес-план содержит базовые финансовые показатели, которые требуются инвесторам, банкам, кредитным организациям, другим займодателям и партнёрам по бизнесу. Эти показатели являются международными и универсальными для оценки всех типов инвестиционных проектов.
Основная задача разработки финансового плана инвестиционного проекта – расчёт движения денежных средств и обоснование финансовой эффективности проекта, которые в совокупности дают полное представление об экономике предполагаемого проекта.
При разработке финансового плана возникает вопрос и о глубине проработки. Степень подробности зависит от постановки задачи и этапа реализации, на котором находится проект. Если для первичного согласования объёма инвестиций и кредита достаточно укрупненного, обобщающего финансового расчёта, то на последующих этапах бизнес-план должен постоянно дополняться и уточняться в соответствии с поступающей информацией, чтобы не только привлечь инвестиционные ресурсы, но также и выполнять функции оперативного и стратегического управления проектом.
При самостоятельном бизнес-планировании часто допускаются существенные ошибки. Вот наиболее распространенные из них:
♦ Оценка рыночных рисков реализации проекта, разработка маркетинговой стратегии предприятия. Недостаточно полное исследование рынка и конкуренции приводит к тому, что объёмы реализации продукции во многих проектах существенно завышаются по сравнению с реально возможными. Нередко для обеспечения плановых объёмов реализации предприятие должно занять монопольное положение на рынке запланированного продукта (обеспечить рыночную долю в 50–80 %). При этом в плане маркетинга не разрабатываются мероприятия по завоеванию и удержанию подобной рыночной позиции. Кроме того, при проведении расчётов не учитывается риск значительного сокращения объёмов реализации продукции, не проводятся сценарные расчёты неблагоприятных сценариев, не оценивается чувствительность проекта к изменению исходных данных при его реализации и др.
♦ Выбор методики финансовых расчётов. Здесь надо обратить внимание на выделение отдельного продукта в многопродуктовых организациях. Бывает, что случается подмена результата реализации проекта планируемым совокупным результатом деятельности всего предприятия:
• планируемый экономический эффект приравнивается к планируемой выручке, т. е. не учитываются некоторые затраты;
• вместо дохода от нового продукта используется доход валовой выручки всего предприятия;
• учитываются только инвестиционные затраты на организацию нового производства, но при этом не учитываются постоянные расходы предприятия, или учитываются не все.
♦ Проведение финансово-экономических расчётов по проекту:
• некорректное определение состава инвестиционных (единовременных) затрат по проекту;
• несоответствие графика привлечения заемных средств фактическому графику капитальных вложений;
• не учитываются проценты по кредитам или учитываются неправильно;
• отсутствие дивидендной политики (политики распределения прибыли) в проекте;
• неправильный расчёт амортизационных отчислений (ошибки в этих пунктах допускаются в 90 % проектов);
• не учитываются существующие здания, сооружения и оборудование, используемые в проекте;
• неверный расчёт налоговой нагрузки (например, ошибки по налогу на имущество и НДС, принимаемому к зачету).
♦ Отсутствие стоимости созданного предприятия как бизнеса на конец горизонта планирования;
♦ Отсутствие учета нематериальных активов (брэнда, гудвилла, долгосрочных контрактов) и другие.
