Читаем без скачивания Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов - Асват Дамодаран
Шрифт:
Интервал:
Закладка:
136
Простые правила диверсификации, в которых предполагается, что 20 видов акций будет достаточно, здесь не применимы. Поскольку эти инвестиции размещаются в одном секторе и обладают более высокой степенью корреляции друг с другом и из-за того, что существует большой оценочный шум, для достижения той же степени диверсификации, которая возникает при покупке акций 20 зрелых фирм с высокой капитализацией, потребуется большее число различных акций.
137
Данное положение подтверждается также и эмпирически. Исследования инвестиций, по-видимому, указывают на то, что компании, менеджмент которых оценивается высоко, функционируют хуже компаний, рассматриваемых как менее выгодное приложение для инвестиций.
138
Работа Стива Джобса в фирме Apple Computer была гораздо легче, когда он вступил в должность в 1998 г. (в то время цены на акции опустились ниже наименьшей отметки за десятилетний период), чем два года спустя, когда ему удалось изменить восприятие компании у инвесторов (и в этом процессе добиться десятикратного увеличения цены на акции).
139
Microsoft приобрела репутацию компании, регулярно применяющей практику охлаждения ожиданий с последующим их превосходством.
140
Балансовая ставка процента = процентные расходы/балансовая стоимость долга.
141
Значения всегда будут сходиться.
142
Избыточная доходность представляет собой доходы сверх ожидаемых, которые должны быть созданы инвестициями после корректировки с целью учета риска и особенностей рынка.
143
Даже если этот взгляд непопулярен, он является популистским, получившим признание благодаря Голливуду и таким фильмам, как «Wall Street» и «Other People’s Money», и таким книгам, как «Barbarians at the Gate».
144
По странной иронии, компания ITT сама стала целью враждебного поглощения со стороны компании Hilton Hotels и отреагировала на это сбросом того, что обозначается термином «неосновные предприятия» (т. е. все предприятия, которые она приобрела в течение своего периода конгломерации).
145
Интересный вопрос: станут ли эти войны покупателей менее вероятными, если среди президентов фирм появится больше женщин. Они могли бы внести иной взгляд на то, что означает «выигрыш» или «проигрыш» при слиянии.
146
Это исследование упоминается в статье под названием «Merger Mayhem», появившейся в Barron’s за 20 апреля 1998 г.
147
Компания KPMG измерила успех в создании стоимости путем сравнения динамики курса акций объединенной фирмы после сделки с функционированием соответствующего сегмента отрасли в течение года после завершения сделки.
148
Это исследование было осуществлено инвестиционным банком Keefe, Bruyette and Woods. Оно упоминается в статье под названием «Merger Mayhem», появившейся в Barron’s за 20 апреля 1998 г.
149
Приобретающая фирма имеет возможность переоценить активы, которые учтены в бухгалтерских книгах по справедливой стоимости. Это изменяет налоговую базу для этих активов и может повлиять на износ в последующие периоды.
150
Для целей налогообложения базовая стоимость отражает суммы, первоначально уплаченные за акции.
151
Списание промежуточных расходов на НИОКР рассматривается как непериодические затраты и учитывается отдельно от операционной прибыли.
152
Учитывая огромные лоббистские навыки сегодняшних менеджеров, мы не удивимся, если обнаружим, что это изменение модифицировано или отложено.
153
Некоторые из этих данных эпизодические и основаны на исследовании только нескольких слияний.
154
Это хорошо отражает тот факт, что неудачи слияний равных фирм гораздо более заметны, чем неудачи объединений малых и крупных фирм.
155
Когда коэффициент бета для актива оценивается относительно фондового индекса, то основополагающая предпосылка исходит из того, что основная часть портфеля финансового инвестора (97–98 %) состоит из акций, и риск измеряется относительно этого портфеля.
156
Мы допускаем, что налоги на имущество в любой год основаны на расчетной стоимости земли, а не на первоначальной стоимости. Если имеет место последнее, то темпы увеличения цены могут быть ниже.
157
Здания лучшего качества и с лучшим местоположением должны иметь более высокое соотношение «рента/аренда» и более высокий ожидаемый доход, чем другие здания.
158
Это карта, которая была продана в 1996 г. Майклу Гудвицу, инвестору из Чикаго, за 640 000 долл. Ранее эта карта принадлежала Уэйну Грецки, выдающемуся хоккеисту, купившему ее в 1991 г. за 451 000 долл.
159
На практике распределение вероятностей для исходных данных, таких как размер рынка и рыночная доля, часто можно получить из тестирования рынка.
160
Денежные потоки, создающие стоимость, – это потоки, которые создают прибавку к чистой приведенной стоимости, поскольку они поступают сверх требуемой доходности для инвестиций с эквивалентным риском.
161
Дисперсия, полученная в результате совместного действия двух переменных.
162
Если в вечной собственности находится несколько месторождений, то при проведении этой оценки необходимо установить верхний предел срока жизни запасов, скажем 30 лет.
163
Crystal Ball и @Risk – оба программных пакета представляют собой дополнения к Excel и позволяют построить эти имитационные модели.
164
Например, вы можете иметь точные данные о сегодняшнем размере рынка – поэтому дисперсия может оказаться низкой или даже будет равной нулю, – но находиться в состоянии неопределенности относительно того, что будет представлять собой рынок через год или три года. Именно в последнем случае дисперсия определяет стоимость опциона.
165
Это утверждение основано на допущении, что качество исследований является одним и тем же у обеих фирм, хотя исследования относятся к разным сферам бизнеса, и единственное различие заключается в изменчивости базового бизнеса.
166
Опцион колл с верхним пределом можно оценить, сделав двукратную оценку опциона на расширение в модели
