Мы вычленяем факторы, которые могут привести к повышению или понижению уровня рентабельности каждого из сегментов деятельности Caterpillar. Кроме этого, мы рассматриваем инвестирование в основные средства и оборотный капитал, которые потребуются компании для выполнения своих планов и увеличения масштабов деятельности:
• Мы анализируем оборотный капитал по количеству оборотов (сколько раз в год оборачиваются запасы), а не просто по проценту активов, хотя и признаем, что в конечном счете оба метода более или менее эквивалентны друг другу. Преимущество нашего подхода состоит в том, что он показывает, как Caterpillar прогнозирует свой оборотный капитал и управляет им в масштабах корпорации.
• Рассматривая капиталовложения, мы исходим из того, что они должны выражаться в процентах от продаж. Caterpillar – растущая компания. Это означает, что, за исключением нестандартных ситуаций, капитальные затраты CAT будут превышать ее отчисления на издержки на износ и амортизацию.
Мы также выдвигаем несколько предположений касательно подхода Caterpillar к управлению капиталом и инвестициями. Наша модель показывает, что компания будет генерировать устойчивые денежные потоки в будущем. Мы предполагаем, что CAT будет придерживаться следующего порядка использования этих средств:
• Приоритетом в использовании денежных средств Caterpillar будет плановое погашение долговых обязательств.
• Caterpillar будет постепенно повышать размер выплачиваемых дивидендов на акцию пропорционально росту уровня доходов. Кроме того, компания не будет снижать свои дивиденды даже в те годы, когда она столкнется с временными трудностями в получении прибыли, обусловленными спадом бизнес-цикла.
• Caterpillar продолжит осуществлять поглощения, которые потребуют в среднем от 1 до $2 млрд в год. На всякий случай повторяем: у нас нет инсайдерской информации о планах приобретений CAT, но в свете истории компании и наших бесед с ее высшим руководством представляется обоснованным предположение о том, что поглощения будут регулярными. Совсем недавно CAT приобрела MWM (за $810 млн в 2011 г.), Bucyrus (за $8,8 млрд в 2011 г.) и ERA Mining Machinery/Siwei (за $677 млн в 2012 г.). Мы не рассчитываем увидеть какие-либо поглощения, подобные по размеру Bucyrus, в следующие 10 лет, но такую возможность исключить нельзя.
• 580-миллионное списание Caterpillar в связи с проблемами с ERA/Siwei в январе 2013 г. стало шагом назад для компании, но составило менее 1 % от той стоимости, которую, на наш взгляд, имеет в настоящий момент CAT. Кроме того, оно весьма незначительно повлияет на дальнейшую деятельность CAT в горнодобывающем секторе и не будет иметь вообще никаких последствий для ее деятельности в таких областях, как строительство.
Вот наши гипотезы на следующее десятилетие:
• Население Земли продолжит расти, и этот рост в развивающихся странах будет проходить более быстрыми темпами, чем в развитых; в тех развитых странах, которые не будут принимать большое количество иммигрантов, падение уровня рождаемости приведет к стагнации численности населения.
• Мировой ВВП будет расти в среднем на 3 % в год, а в Китае – как минимум на 5 %. При этом средний темп экономического роста в развивающихся странах будет выше, чем общемировой показатель, хотя и колебания темпов развития будут обширнее в связи с различиями в моделях роста в этих странах. Рост в развитых странах приблизится в среднем к 2 % в год.
• Развивающиеся страны продолжат инвестировать в инфраструктуру, в том числе в строительство дорог и зданий, подчас просто потому, что существующая инфраструктура будет изнашиваться. Однако мы полагаем, что в большинстве стран из этой группы увеличение инфраструктурных инвестиций будет опережать среднегодовые темпы роста ВВП.
• Непрерывный рост развивающихся стран обусловит увеличение мирового спроса на сырьевые товары. Китай здесь будет главным игроком, а его деятельность возымеет огромное влияние на общемировой уровень потребления и цен.
Исходя из этих общих гипотез и результатов анализа мировых рынков строительной и горнодобывающей промышленности и природных ресурсов, который мы представили в главах 12 и 13, а также собранных нами сведениях о Caterpillar, мы разработали три сценария. На наш взгляд, они дают великолепную возможность увидеть весь спектр потенциальных результатов деятельности CAT в предстоящее десятилетие. В Приложение мы включили полное описание наших моделей.
Базовый вариант
Мы представляем базовый вариант как наиболее вероятный; степень его вероятности, по нашему мнению, составляет 70 %. Если прогнозы, составленные для базового варианта, подтвердятся, то Caterpillar будет весьма привлекательным и прибыльным объектом для инвестиций в следующие восемь лет.
Прорабатывая базовый вариант, мы брали за основу следующие ключевые гипотезы:
• Природные ресурсы
– Капиталовложения в горнодобывающей промышленности продолжат расти, хотя и более медленными темпами, чем это было в течение прошлого десятилетия.
– Расширение парка установленного горнодобывающего и строительного оборудования Caterpillar обеспечит более высокий спрос на сервисное обслуживание, запчасти и услуги по ремонту.
• Строительство
– Вложения в строительство будут расти в Соединенных Штатах и Китае, хотя и более умеренными темпами, чем в прошлом десятилетии.
• Энергоснабжение
– Объемы использования энергоустановок – стационарных и переносных – будут расти чуть более высокими темпами, чем мировой ВВП; при этом предполагаемый нами среднегодовой рост мирового ВВП достигнет уровня 3 % с лишним.
• Китай
– Caterpillar продолжит инвестировать в Китай и, очнувшись от недолгого оцепенения, постепенно увеличит свою долю рынка.
В нашем базовом варианте сценария продажи и выручка Caterpillar вырастут с $65,88 млрд в 2012 г. до $117,96 млрд в 2020 г., то есть совокупные темпы роста составят 7,55 % в год. Это существенное увеличение показателей, хотя оно предполагает замедление темпов в сравнении с теми 9,6 % среднегодового роста продаж и выручки, которые компания демонстрировала на протяжении своей истории, начиная с момента основания. Чистый доход CAT вырастет с $5,68 млрд до 14,06 млрд при совокупном темпе роста 12 % в год.
Caterpillar сможет увеличивать свою операционную прибыль быстрее, чем выручку, поскольку ей удастся повысить коэффициент доходности. Нас впечатляет способность компании контролировать издержки в процессе увеличения масштаба. Например, ее бизнес-подразделения и менеджеры оцениваются и поощряются – по крайней мере, отчасти – в соответствии с демонстрируемой ими способностью сдерживать рост постоянных издержек в процессе увеличения объемов производства и расширения деятельности.
