Однако существует второй тип небанковских учреждений, который с высокой вероятностью возникнет и будет процветать на неограниченном рынке монетарных и финансовых услуг, оказывая существенное, хотя и косвенное влияние на денежную массу. Прототипом таких учреждений являются нынешние взаимные фонды денежного рынка.
В отличие от банков как денежных складов взаимные фонды не занимаются хранением денег. Их функция, определенная контрактными обязательствами, состоит в том, чтобы управлять портфелем краткосрочных инвестиций с фиксированным доходом в интересах инвесторов или акционеров. Фактически во владении каждого акционера находится не конкретная денежная сумма, а пропорциональная доля инвестиционного портфеля. Таким образом, акции инвестиционных фондов представляют собой требования собственника не на деньги, а на неденежные финансовые активы, срок платежа по которым факически наступает каждый день. Чеки, выписываемые на инвестиционный фонд – это просто-напросто приказ менеджерам фонда ликвидировать определенную часть доли данного акционера в портфеле активов и выплатить ее третьей стороне в соответствии с условиями контракта между менеджерами фонда и акционерами.
В условиях денежной системы свободного рынка вследствие специфических контрактных установлений, определяющих их существование и функционирование, взаимные фонды юридически не обязаны хранить 100%-ный золотой резерв, как и вообще какой-либо резерв. Впрочем, вполне возможно, что некоторые фонды, например с целью повысить свою привлекательность для более осторожных пайщиков, предлагают инвестиционные портфели, содержащие значительную долю денег или складских расписок на деньги. Например, фонд может предлагать портфель, на 20% состоящий из инвестиций в денежное золото. В таком случае менеджеры фонда по контракту будут обязаны всегда держать 20% активов фонда в виде золота. Называть ли такое учреждение «банком с частичным резервированием» или нет – вопрос несущественный. Для сторонника подлинного золотого стандарта со 100%-ным резервированием важно то, что такая финансовая система есть результат частных договорных отношений и потому совместима со свободным рынком денег.
В случае взаимного фонда, чьи активы отчасти существуют в форме денег, его паи являются требованиями собственника на денежные остатки, а также на неденежные финансовые активы. Такой фонд фактически является гибридным учреждением, частично функционирующим как денежный склад, а частично – как банк. Поэтому его денежные активы должны пропорционально распределяться между денежными остатками отдельных пайщиков и учитываться в совокупном предложении денег.
Инвестиционные фонды, как чистого, так и гибридного типа, не только полностью соответствуют принципам подлинного золотого стандарта, но нетрудно себе представить, что при денационализованном монетарном режиме их паи превратятся в предпочтительное средство платежа в экономике. Это приведет к резкому снижению спроса на деньги, а соответственно и на золото, используемое в монетарной сфере, бóльшая часть которого постепенно переместится в сферу немонетарного использования. В предельном случае следствием такой ситуации станет почти полное исчезновение из обращения золотых денег, и в монетарной сфере останется лишь незначительная часть накопленных запасов золота исключительно как средство для клиринговых расчетов между взаимными фондами, чьи паи останутся единственными средствами платежа, применяемыми широкой публикой.
Хотя этот гипотетический сценарий едва ли осуществится на практике, он служит иллюстрацией того, каким образом рыночные силы могут уменьшить пресловутые «ресурсные издержки» подлинного золотого стандарта. Только в этом случае, в отличие от случая монополии государства на выпуск декретных денег, будет иметь место подлинная экономия издержек, потому что она станет следствием добровольного выбора участников рынка.
IV. О правиле цены золота
Радикально расходясь во взглядах со сторонниками подлинного золотого стандарта, стремящимися положить конец монетарной политике государства, полностью денационализировав процесс предложения денег, сторонники правила цены золота выступают за интеграцию золота в существующую систему декретных денег, с тем чтобы улучшить проведение государственной монетарной политики.
Например, экономист Алан Рейнольдс, решительный сторонник монетарной политики, основанной на правиле цены золота, утверждает: «Цель золотого стандарта – повысить эффективность и предсказуемость монетарной политики путем создания гибкой сигнальной системы и механизма по созданию баланса между предложением денег и спросом на деньги при стабильных ценах»[854]. В другом месте он пишет: «Ключевая проблема, однако, состоит в том, оценивать ли монетарную политику с помощью таких неуклюжих инструментов, как агрегат M1, т.е. по ее результатам. Когда чувствительные цены [например, цена золота. – Дж. С.] снижаются, [это означает, что] деньги слишком зажаты; когда цены растут, [это означает, что] денег слишком много»[855].
Два других видных сторонника правила цены золота, Артур Лаффер и Чарльз Кэдлек, считают, что «цель золотого стандарта – не в том, чтобы превратить каждую долларовую бумажку в расписку на получение эквивалентного количества золота, а в том, чтобы обеспечить центральный банк операционным правилом, которое облегчит поддержание стабильного уровня цен»[856].
Представитель того же лагеря Джек Кемп указывает: «Новой целью монетарной политики должен стать какой-то показатель, отражающий уровень цен… В этом отношении может принести пользу механизм учетной ставки, поскольку он способствует тому, чтобы объем предложения денег в краткосрочном периоде соответствовал спросу на деньги. Это позволит избежать крупных и ненужных колебаний процентных ставок и выпуска, вызванных количественным правилом. Однако мы тагитируем стабильный уровень цен, а не стабильные процентные ставки»[857].
Наконец, по словам Джуда Ванниски, «цель стабилизации цены золота – не инфляция или дефляция, а восстановление стабильной счетной единицы… Деньги – это идея, стандарт, единица счета, которая должна сохранять постоянное значение, вне зависимости от предлагаемого количества единиц»[858].
Самое главное в приведенных выше цитатах – явная или неявная характеризация золотого стандарта как «механизма», сознательно созданного для осуществления конкретных политических целей – таких как «стабильный уровень цен», которые поставили перед собой государственные финансисты. В конечном счете именно подобное понимание природы и роли денег, лежащее в основе такого отношения к золотому стандарту, встает непреодолимым барьером между традиционными и современными защитниками монетарного режима на основе золота. Подробнее мы рассмотрим этот момент после того, как объясним, почему правило цены золота не является подлинным золотым стандартом.
